煤炭开采行业5月数据全面解读：5月规上工业火电同比增速由负转正、煤炭进口缩量显著 关注动力煤基本面持续改善

　　事件：
　　2025 年6 月16 日，国家统计局发布2025 年5 月能源生产情况：
　　煤炭：5 月份，规上工业原煤产量4.0 亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份加快0.4 个百分点；日均产量1301 万吨，月度环比增加3 万吨/天。
　　1-5 月份，规上工业原煤产量19.9 亿吨，同比增长6.0%。
　　电力：5 月份，规上工业发电量7378 亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4 月份放缓0.4 个百分点；日均发电238.0 亿千瓦时。1-5 月份，规上工业发电量37266 亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%。分品种看，5 月份，规上工业火电同比增速由负转正，水电同比降幅扩大，核、风、太阳能发电同比增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.2%，4 月份为下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅比4 月份扩大7.8 个百分点；规上工业核电增长6.7%，增速比4 月份放缓5.7 个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比4 月份放缓1.7 个百分点；规上工业太阳能发电增长7.3%，增速比4 月份放缓9.4 个百分点。
　　投资要点:
　　供给端：5 月原煤日均产量保持年内低位，进口缩量明显（同比下降18%）
　　生产方面：5 月原煤生产同比+4.2%，增速较4 月小幅提升0.4pct，日均产量保持年内低位。2025 年5 月，规上工业原煤产量4.0 亿吨，同比增长4.2%，同比增速相较4 月提升0.4pct；2025 年5 月，规上工业原煤日均产量为1301 万吨，月度环比增加3.2 万吨/天，同比增长62.7 万吨/天，但整体来看处于2025 年以来较低水平。1-5月，规上工业原煤产量19.9 亿吨，累计同比增长6.0%，累计同比增速相较1-4 月降低0.6pct。
　　样本大型煤企煤炭生产同比分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本。2025 年5 月，中国神华商品煤产量为2800 万吨，同比-1.4%；陕西煤业煤炭产量为1487 万吨，同比-2.98%；中煤能源煤炭产量为1190 万吨，同比+1.9%；潞安环能原　　煤产量为461 万吨，同比+1.77%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。
　　进口方面：5 月煤炭进口同比-18%，降幅较4 月扩大1pct，进口约束仍在持续。2025 年5 月，我国进口煤炭3604 万吨，同比-18%，降幅较2025 年4 月扩大1pct。2025 年1-5 月煤炭进口1.9 亿吨，同比-7.9%。
　　按照2025 年5 月国内产量同比增速4.20%以及进口量同比增速-17.75%来计算，2025 年5 月国内煤炭供应同比增速为2.4%（供应增速测算未考虑热值变化），增速较4 月下降3.2pct。
　　需求端：5 月规上工业火电发电由降转增、规上工业水电降幅扩大，化工耗煤维持高景气
　　火电：5 月规上工业电力生产平稳增长，规上工业火电同比增速由负转正，水电同比降幅扩大，核、风、太阳能发电同比增速放缓。
　　2025 年5 月，规上工业发电量7378 亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4 月份放缓0.4 个百分点；日均发电238.0 亿千瓦时。1-5月，规上工业发电量37266 亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%。分品种看，5 月份，规上工业火电同比增速由负转正，水电同比降幅扩大，核、风、太阳能发电同比增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.2%，4 月份为下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅比4 月份扩大7.8 个百分点；规上工业核电增长6.7%，增速比4 月份放缓5.7 个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比4 月份放缓1.7 个百分点；规上工业太阳能发电增长7.3%，增速比4 月份放缓9.4 个百分点。2025 年1-5月，规上火电、水电、太阳能、风电、核电发电累计同比增速为-3.1%、-2.5%、+18.3%、+11.1%、+11.5%。
　　钢铁：5 月生铁、焦炭产量同比增速较4 月下降。2025 年5 月，我国实现生铁产量7411 万吨，同比-3.30%，同比增速较上月下降了4.00 pct；焦炭产量4238 万吨，同比+2.40%，同比增速较上月下降4.70 pct。2025 年1-5 月，我国实现生铁累计产量36274 万吨，同比-0.10%；焦炭产量20723 万吨，同比+3.30%从下游来看，表现依旧分化。1-5 月较1-4 月来看，钢材出口同比增速提速，基建、制造业投资略有放缓，地产依然低迷。2025 年1-5 月基建投资完成额同比+10.42%，增幅较1-4 月下降0.43 pct，房地产开发投资完成额同比-10.70%，降幅较1-4 月扩大0.40pct，房屋新开工面积同比-22.80%，降幅较1-4 月收窄1.00pct。此外，2025 年1-5 月，制造业投资同比+8.50%，增速较1-4 月放缓0.30pct，钢材出口同比+8.90%，增速较1-4 月扩大0.70pct建材化工：有所分化，5 月水泥产量同比降幅扩大，甲醇产量同比增速进一步提升。2025 年5 月，全国水泥产量1.7 亿吨，同比-8.10%，　　同比变动相较于4 月降幅扩大2.80pct；甲醇生产较为旺盛，2025年5 月甲醇周均产量达到199.4 万吨，同比增长19.9%，增速较4月提升7.0pct。
　　按照煤炭工业协会数据，若按照2024 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025 年5 月四大行业带动煤炭消费同比+1.3%，相较4 月由降转增，得益于5 月火电需求由降转增，以及非电中如化工耗煤的高景气给需求提供一定支撑。
　　库存，动力煤库存：5 月生产企业、北方港口库存均有去化。2025年5 月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）下降9 万吨至444.90万吨；北方港口动力煤库存减少83 万吨至3024.50 万吨，去库效果较佳；南方港口动力煤库存增加190 万吨至3595.70 万吨；沿海八省电厂库存减少11 万吨至3348 万吨；内陆十七省电厂库存增加326 万吨至8404.50 万吨。
　　炼焦煤库存：5 月生产企业库存有所增长。2025 年5 月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比增加95 万吨至429.96 万吨；北方港口炼焦煤库存减少3 万吨至298.56 万吨；焦化厂炼焦煤库存减少17 万吨至230.97 万吨；钢厂炼焦煤库存增加8 万吨至523.96 万吨。
　　总结：5 月煤炭供需面已逐步好转。供给端，5 月原煤生产增速较4月小幅提升0.4pct，增长较为保守，且日均产量保持在年内低位水平。进口端，随着国内煤价的充分调整，进口煤失去性价比，从而实现逐步缩量。需求端，5 月规上工业火电增速迎来由负转正的变化（5 月同比+1.2%，4 月同比-2.3%），而压制性因素如规上工业水电，其同比降幅在5 月进一步扩大（降幅较4 月扩大7.8pct），其他新能源发电增速亦有所放缓，煤炭电力需求已步入好转。库存方面，动力煤北港库存去化较佳，而下游电厂库同比处于低位亦为后市旺季补库提供空间（2025 年6 月11 日沿海+内陆25 省电厂库存11826.1 万吨，较2024 年同期低629.6 万吨）。综上所述，供给缩量、需求好转、库存去化，煤炭基本面有所好转。从近期煤价来看，截至6 月13 日，动力煤港口煤价609 元/吨，实现自6 月5日以来近十日持稳，关注后市气温攀高带动需求回升、煤价回升。
　　近期美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，在煤炭库存维持去化、煤价止跌企稳下，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时近期，国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关　　注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险；7）动力煤价格波动风险；8）全球贸易摩擦。
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