铝板块2025年中期策略：正视需求韧性 重估资产价值

　　1、铝价修复上行
　　2024上半年铝价在19000-21000区间震荡上行，低库存给予价格强支撑。氧化铝/铝土矿价格同频下跌，成本端下行显著。2025年4月美国关税政策频繁变动带来较强的宏观压制，当前宏观环境松动，国内经济表现强于预期，东南亚国家潜力持续释放，金融和商品属性正向启动，铝价处于上行周期。
　　2、库存同比大幅走低
　　截止到2025年6月11日，SHFE+LME+COMEX库存从去年同期的129万吨降低到42万吨。截止到2025年5月30日，电解铝社会流通库存为51万吨，需求超预期，去库幅度远高于于去年同期（78万吨），同比下行34%。截止2025年6月11日，上期所铝库存仅余5万吨，同比去库68%，处于历史库存低位，LME库存自2025年2月大量去库，当前库存已低于40万吨。
　　3、供给增量有限
　　目前披露可查闲置指标约为98万吨，假设现有规划均如期投产，预计2025/2026年最多可释放指标约35万吨/20万吨，剩余43万吨指标暂无规划。上半年海外产能仅有华青铝业25万吨产能复产。
　　4、需求超预期
　　需求预期差：（一）进出口数据：直接出口同比持平，间接出口美国份额极低需求预期差：（二）新能源汽车：政策刺激下汽车需求亮眼，全年增速有望上调需求预期差：（三）光伏排产：光伏季度性进入“后抢装”环节，但年度订单相对充足
　　5、电解铝利润修复
　　国内&几内亚铝土矿正增长，矿端紧缺格局缓和，吨铝利润约为3000元，利润从氧化铝转移回电解铝，氧化铝价格靠近盈亏平衡线。
　　6、个股价值重估
　　铝企现金流奶牛属性突出，资产重估属性突出。多数铝企2020年以来盈利稳定，在手现金充足，自由现金流维持稳定，资产负债率持续改善， 2024年分红比例普遍提升，还存在进一步提升空间，红利属性显著，以宏桥为例，2024年股息率达到14%。
　　7、风险提示
　　宏观经济风险、政策变化风险、经营风险等
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