多元金融行业：外汇期货破局 定价权与增量新机遇

　　2025 年6 月18 日陆家嘴论坛上央行潘功胜行长提及将会同证监会研究推进人民币外汇期货交易，推动完善外汇市场产品序列，便利金融机构和外贸企业更好管理汇率风险。
　　背景：截至目前，我国未设立外汇期货主因外汇期货风险高、杠杆性强，监管始终持谨慎态度。我国外汇市场以银行间市场和零售市场为主，且主要是即期交易，交易模式较为单一，难以满足跨境企业汇率套保需求。根据上期所研究报告，2023 年发布套期保值相关公告的1311家实体行业A 股上市公司中，提及汇率套保的有1093 家，提及利率套保的有475 家，提及商品价格套保的有419 家，汇率套保占主要。
　　愿景：（1）目前全球多个国家和地区已上市人民币外汇期货，境外市场的人民币期货主要以离岸人民币（CNH）为标的，交易量逐年增长，导致我国企业和投资者依赖离岸市场进行风险管理，存在资金流动限制和价差风险。设立境内外汇期货市场，可将人民币外汇期货市场流动性留在境内，减少对离岸市场的依赖，逐步形成以在岸价格为主导的人民币汇率定价机制。（2）外汇期货成本低于银行远期，有助于带动跨境贸易企业节省成本。根据横华国际《人民币期货与银行远期结售汇对比》，境内企业在银行间市场进行远期购汇操作时，因需向央行缴纳20%的风险准备金，相比之下，现行离岸人民币期货在成本和点差方面优势显著，1000 万美金为例，购汇节省40-60 万人民币，结汇方向则比远期结汇大致多20-40 万人民币。（3）境内汇率风险管理工具的完善，将强化境外投资者持有人民币资产的意愿，推动人民币在跨境支付结算、国际投资及储备等场景的广泛运用，进而提升人民币在国际货币体系中的地位与全球影响力。
　　空间：根据国家外汇管理局公布的数据，2024 年银行间外汇远期规模约为4.7 万亿元人民币，银行间外汇和货币掉期规模约为178.4 万亿元人民币，合计约183.1 万亿元，若假设其中20%套保需求替换为在岸人民币期货，以主流货币对期货为例，初始保证金比例通常为合约价值的3%，则对应保证金增量1.1 万亿元，而截至2024 年底，国内期货公司合计保证金规模1.5 万亿元。
　　投资建议：除外汇期货外，5 月27 日，上期所发布业务规则国际化草案，拟对现行业务规则进行系统性国际化改造，打通18 个品种的境外参与者交易全流程，此举对期货行业也将贡献保证金增量，整体来看，国内期货业在人民币外汇定价权和大宗商品海外定价权层面不断发力，为期货行业争取境外资金，也为人民币国际化夯实交易场景和应用渠道，建议关注海外牌照健全的南华期货（603093.SH）。
　　风险提示。政策不及预期、地缘政治风险以及行业下行。
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