银行行业专题研究：信贷“缩表”正在加速

　　1. 今年信贷投放的几个特点
　　从1-5 月份趋势看，今年银行信贷缩表态势比较明显，在总量、结构、机构、节奏等方面，均呈现出一些新的变化，具体而言：
　　其一，开门红总量高增的隐忧在二季度逐渐浮现。Q1 新增贷款将近10 万亿，且实现同比多增，但4-5 月份单月新增贷款却连续创历史同期新低。
　　这一表现在开门红信贷结构上就已初见端倪，即票据+对公短贷和对公中长贷的“一升一降”，说明开门红时点仍存在一定信贷冲量现象。延续至二季度，项目储备消耗和有效信贷需求持续疲弱，信贷缩表便呈加速态势。
　　其二，有效信贷需求疲弱下，预计信贷投放的政策驱动效应较强，表现为中小银行信贷缩表显著，而预计政策性银行投放景气度较高。
　　其三，信贷冲量更多依赖企业短贷而非票据，“月初回落、月末冲量”的负反馈循环形成后，可能导致非季末月份信贷景气度偏弱。
　　但在弱化信贷投放规模情结的导向之下，监管对信贷投放要求或也降低。
　　1-5 月贷款利率下行幅度显著放缓，也印证了信贷供需矛盾的改善。
　　2. 今年存款增长的几个特点
　　今年以来，M2 虽然保持高增，但资金空转现象逐渐显现，具体而言：
　　其一，银行普遍存在“高价收同业、低价出回购”的情况，这源于银行内部管理目标的差异。二季度以来，司库在流动性改善的情况下需要加大净融出消化冗余资金，因此给非银机构大量出回购，而同业部出于冲存款和改善NSFR 的诉求，又大量吸收由回购派生出的非银存款。
　　其二，信贷的存款派生率较弱。1-5 月对公条线存贷差缺口创历史同期第二低。一方面，存款持续降息，或引发信贷派生存款的“跑冒滴漏”；另一方面，“保时点”目标也导致信贷资金趋向短期过账，无法稳定沉淀为存款。
　　其三，久期有进一步下滑之势，其背后逻辑是银行通过“牺牲”久期错配风险，以降低负债端利率风险和成本率，但这也导致负债稳定性下降。
　　3. 市场启示
　　基于对银行今年信贷、存款的特点总结，有如下启示：
　　其一，银行信贷延续“缩表”趋势下，货币金融环境会维持友好状态。
　　其二，存款和货币维持较好增速的同时，资金空转现象逐渐显现。
　　其三，随降准空间收窄，将短国债纳入准备框架可能会被提上议程。
　　其四，预计下半年LPR 和贷款利率下行幅度会相对有限，甚至存在LPR降息后企业贷款和房贷点差逆势上调的可能。
　　风险提示：经济复苏不及预期；社融和信贷表现持续走弱；数据测算误差。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com