申万宏源交运一周天地汇：VLCC日租金创16月新高 航空暑运有望量价同步好转

　　本期投资提示：
　　中东风险溢价验证运价大涨，跳过中间过程，终局黑市解除油轮供需改善，当前估值安全边际充足。霍尔木兹海峡通行效率下降及风险溢价为当前主要逻辑，油价大幅上涨衰退代理的风险目前看概率较低，当前情形对油轮影响较为积极。推荐中远海能、招商轮船，当前A 股处于重置成本0.9 倍左右，安全边际充足。美股关注FRO、ECO、DHT、TNK、INSW等。
　　原油运：中东局势升级，VLCC 运价率创年内新高，近期期租和二手船交易高价成交，反映市场信心。未来地缘冲突演变或成为关键因素。VLCC 本周运价环比上涨65%至53449 美元/天，其中中东航线运价大涨75%至62552 美元/天，美湾航线运价受到带动也环比抬升49%至29764 美元/天。中东局势升级叠加中东7 月初货盘释放是运价上涨的主要原因，周初沙特7 月初货盘释放较慢，运价表现较为温和，目前市场反映沙特依然有7 月初货盘待释放，若中东局势持续，下周运价有望继续攀升。但若中东局势缓和，运价或许也会从高位回落。但油轮市场对中东局势带来的运价冲高预期较强，本周一艘2014 年建造的节能型脱硫塔VLCC 船锁定了两年期租租约，成交价格48800 美元/天。此外，DHT 从二手市场购入一艘2018 年建造的节能型脱硫塔船舶，成交价超市场预期，达到1.07 亿美元，相较于4 月的一笔2 艘2019年建造的VLCC 成交价格合计仅为2.05 亿美元（单艘约1.025 亿美元）。可见市场对未来景气度依然较为乐观。根据克拉克森研究数据，本周苏伊士原油轮运价上涨46%至43204 美元/天，一定程度上也是受到中东局势的扰动，中东湾相关航线环比抬升90%左右。阿芙拉原油轮运价上涨7%至33900 美元/天，虽然个别中东航线运价也表现较强，但大西洋运价有所拖累。成品油：本周LR2 运价环比大幅攀升159%至53387 美元/天，LR2 的典型航线TC1 为中东-日本石脑油运输航线，周中因中东冲突运价日内翻倍，下半周运价维持在高位水平。MR 平均运价上涨39%至25393 美元/天。干散：Capesize 船进入7-8 月淡季运价或有所承压，但中期年底前散货船市场有望有更强表现，关注近期煤炭货盘改善以及下半年铁矿石货盘走强。BDI 本周五收于1689 点，环比上周五下滑14.2%，主要是大型散货船运价回落，中小型运价相对坚挺。BCI-5TC 本周五收于23879 美元/天，环比下滑22.6%。巴拿马散货船BPI 周五运价环比下滑3.6%，5TC 周五录得12151 美元/天。超灵便型散货船BSI 环比上涨4.0%。集运：美线运价加速回落，欧线也高位调整，短期欧美航线运价走弱或拖累其他地区运价。中东地区或因地缘冲突升级而有所扰动，关注潜在的停航、涨价等是否发生。东南亚地区将进入传统淡季，短期运价有所承压。6 月20 日SCFI 指数录得1869.59 点，环比下滑10.5%。本周美西航线大幅回调32.7%至2772 美元/FEU，美东航线下滑20.7%至5352 美元/FEU。受到供需端双重压力下，美西航线运价继续加速下跌。据Linerlytica数据显示，第24 周（6 月16 日）美西线上的运力相较于第19 周（5 月12 日）增加了15.5 万TEU，该期间总运力增加了26.2 万TEU，美西线的运力增加贡献了总运力增量的60%左右。相较于美西航线，美东航线上运力反而是收缩的，因此运价表现相对坚挺。但美西线的运价快速下滑也一定程度上拖累了美东航线的运价表现。但考虑到美西运价的快速回落，运力或重新调运，后续运价跌幅预计逐步放缓或企稳。
　　本周欧线运价环比下跌0.5%至1835 美元/TEU，地中海先环比下跌4.0%至3063 美元/TEU。7 月初有个别航司宣涨，但运价上调后装载率仍有压力，因此已有航司开始下调报价，运价有回落趋势。后续仍需观察欧线的货量表现，以及航司7 月下旬宣涨的情况。美线的运价下滑也一定程度上给欧线运价的上涨带来压力。相较于欧美运价加速下跌的表现，其他地区的运价反而表现略强，尤其是南美和中东航线。本周本周东南亚地区运价继续有所回落，关税扰动逐步消化以及季节性淡季影响，或是近期运价承压的原因。
　　NCFI 印巴航线运价环比下滑3.5%。新马航线本周小幅增长0.9%，新加坡港运价继续下滑，但马来巴生港运价回升；泰越线运价下滑4.9%，越南港口环比下跌11%，泰国港口运价环比下滑3%-6%左右；菲律宾航线运价环比上涨2.9%。6 月6 日内贸集运运价PDCI 录得1125 点，环比小幅抬升0.1%。
　　关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，直营物流自身产能利用率优化与需求弹性有望共振，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份。25 年政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递。推荐受益即时配送行业增长、第三方价值凸显的顺丰同城。
　　航空机场：五一假期出行超预期以及节后量价进一步稳定体现航司销售模式变化已有成效，暑运旺季有望复刻量价同步向好趋势。油价进一步下行释放航司成本压力，在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。
　　航空市场正稳步过渡淡季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，6 月9日-6 月15 日国家铁路累计运输货物7815.6 万吨，环比增长2.42%；全国高速公路累计货车通行5328.4 万辆，环比增长2.46%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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