传媒周观点：新游戏高频数据频超预期 MINIMAX举行新品发布周

　　1、AI：MiniMax举行新品发布周，GPT-5预计今年夏季发布
MiniMax连续4天发布新产品。包括推理模型MiniMax-M1、海螺视频模型2.0、通用Agent和视频创作Agent。继6月中旬豆包大模型焕新后，国产Agent和多模态领域再添重磅产品。
　　视频模型海螺2.0：物理性与动态效果好，可以生成体操等复杂的人物动态。目前图生视频能力在Artificial Analysis榜单中排名全球第二，仅次于豆包视频模型。性价比同样较高，生成5秒720P视频的价格为1.67元，较可灵2.1低16%以上；5秒1080P视频的价格为2.92元，较豆包模型低18%。
　　推理模型MiniMax-M1：性能方面，具有全球最长的上下文窗口（100万token输入窗口），长上下文理解和工具调用能力国内领先，与OpenAI o3、Gemini 2.5 Pro接近。价格方面，每百万token输入和输出价格分别为1.2和16元（32-128k上下文），与豆包最新发布的1.6模型一致。自此国内推理模型形成差异化的竞争优势，DeepSeek R1开源可商用，数学推理能力领先；豆包具备图片、视频等多模态推理能力；M1则在长上下文理解方面表现较好，有望应用于剧本创作、小说编写、法律条文梳理等场景。
　　通用Agent产品MiniMax Agent：采用多模型架构，产品形态与Manus、字节扣子空间类似。生成的内容形态更丰富，包括具备复杂组件和跳转逻辑的网页，集成音频、视频、图片的多模态内容。
　　GPT-5预计今年夏季发布，此外关注DeepSeek R2、Claude 4.1等新模型的发布进展。SamAltman在OpenAI官方发布的播客中谈到，GPT-5预计在今年夏天发布，参考Sam Altman此前的描述，我们预计GPT-5将同时集成深度推理和多模态能力，甚至拥有调用工具等Agent化能力。
　　AI眼镜和玩具新品陆续落地。
　　AI眼镜：Rokid Glasses成为国内首款现象级产品，目前订单量已超25万，6月底开始发货。百度去年发布的AI眼镜支持第一视角拍摄、边走边问、识物百科、视听翻译、智能备忘等，将于今年上半年正式上市。字节、阿里和小米均在研AI眼镜，有望年内发布。
　　AI玩具：24年零星几款AI玩具进行市场教育，25年新供给百花齐放，价格带也由千元下探至百元。
　　上海电影投资的AI毛绒球Fuzozo本周在京东开启预售，预售价格399元，支持自然对话、情绪感知、仿生互动和长记忆能力。后续还有多个优质产品有望在国内上市，包括玄源科技面向儿童的AI伴侣机器人Yonbo、萌友智能的AI陪伴毛绒潮玩Ropet等。
　　AI应用公司最新进展
　　万兴科技：万兴天幕2.0模型亮相华为开发者大会，依托华为云盘古大模型提供的技术底座和AI算力支持，具备专业级运镜、多层次立体音效生成、首尾帧智能补齐过渡内容等能力。
　　汤姆猫：汤姆猫AI机器人线上销售额增速高，3-5月GMV环比增速分别为137%、96%和163%，且已入驻机器时代三十余家机场店、Z.Pilot黑科技人工智能产品体验店等线下渠道。后续公司有望推出便携式、不同形态、或是搭载摄像头与运动功能的“能看”“会跑”的陪伴产品。
　　相关公司：
　　模型价值重估：阿里（Qwen）、腾讯（混元）、快手（可灵）
AI应用：腾讯、美图公司、迈富时、恺英网络、巨人网络、昆仑万维、焦点科技、易点天下、万兴科技、世纪天鸿、值得买、上海电影、奥飞娱乐
　　2、港股&互联网
　　腾讯：元宝编程模式上线，WeGame发布新游矩阵，《最终幻想14》上线
元宝不断加强工具属性，编程模式上线，核心亮点是对话式开发、教育友好、多语言即写即跑。包括一句话生成数学函数图像、物理实验模拟，辅助抽象知识可视化，儿童通过简单指令创建小游戏（如打地鼠、飞行射击），即时看到创作成果，降低编程门槛。并开发效率提升，从零构建网页、动画或小工具，耗时从小时级缩短至分钟级（例如生成交互式图表仅需1次指令）
WeGame本周举行发布会，发布多款重磅作品，包括《流放之路》《洛克王国》《异人之下》《荒野起源》《二重螺旋》等。开放《矩阵：零日危机》等游戏预约，同步演示WeGame新版功能。
　　《最终幻想14》手游上线，目前位列入费榜Top3，畅销榜Top50，游戏核心亮点是还原端游体验，包括继承FF14史诗剧情与世界观，支持一键切换九大战职，优化移动端操作，如自动寻路等。
　　当前腾讯核心关注：
　　1）游戏业务，虽然2H基数较高，但我们仍看好游戏在全年保持双位数增长，原因是：长青游戏战略持续奏效，25年以来《穿越火线》《三角洲行动》数据持续亮眼，尤其是《三角洲行动》多端上线数据亮眼，长青游戏战略持续。看好今年后续重点新游表现，《无畏契约》手游在6月开启测试，有望暑期上线，预约量超2000万，端游国服2023年上线后，一年内同时在线人数突破200万，成为国内PC端FPS收入第一产品，依托EDG战队全球冠军赛夺冠的热度，形成“全民打瓦”的文化现象。
　　2）再次重申微信Agent潜力。元宝已嵌入微信聊天，有望成用户Agent指令最直接的入口，元宝、ima分别提供了基本的AI搜索、个人工作台功能。此外，微信小程序不亚于一个移动应用市场，超过90%的主流APP均已推出微信小程序版本，再叠加公众号、视频号、朋友圈、支付和生活服务，以及聊天记录等用户个人数据（如得到授权），微信基本一站式满足了用户几乎所有的线上需求。
快手：可灵AI商业化持续超预期，拓展To C游戏场景，重申价值重估
　　可灵4~5月商业化明显加速，全年有望实现超预期变现。根据快手官方，可灵在今年4~5月的月度付费金额超过1亿人民币，全年收入指引从6000万美金上修到1亿美金，有望成为全球AI视频收入第一。可灵AI近期又推出低价版本，入门价格下降65%以上。
　　与逆水寒合作，游戏将打开新的变现场景。近期可灵AI与逆水寒合作，在游戏中加入图生动图的玩法，玩家可以在游戏内截图或上传图片，输入效果描述语，从而生成生动的动图效果。
　　游戏是一个To C场景，能打开AI视频的新市场。此前可灵主要应用在To B和创作者场景，如广告素材制作、影视剧集制作等，游戏则能发挥普通C端玩家的创作兴趣和潜力，进一步提付费空间。
　　目前逆水寒中，用户生成5s时长/高品质动图的价格为35纹玉，生成时间在10min左右，不影响游戏体验，后台完成后即可查看（10纹玉~1人民币），AI生成动图和视频，有望在游戏中打开变现空间。
　　我们认为，当前可灵合理估值约50~75亿美金（按照ARR 1~1.5亿美金*50x PS）
可灵今年收入怎么看：目前指引为1亿美金，但今年3月的年化收入已经超过1亿美金，且4~5月月度付费金额均超过1亿人民币，叠加近期推出可灵2.1低价版，付费门槛降低，预计提升付费渗透率。此外通过游戏打开ToC付费空间。我们预估指引1亿美金为收入下限，全年收入有望1~1.5亿美金
可灵如何估值：最可比的Runway，24年底ARR 8400万美金，预估25年达1亿，最新估值30亿美金，对应PS 30x。其他垂类应用，Perplexity 117x，Glean 70x，Cursor 20x。平均下来PS在50x以上。
　　可灵中长期有望成全球收入第一的视频模型，50xPS合理。按今年可灵1~1.5亿美金收入，给予50xPS，当前可灵合理估值约50~75亿美金。
哔哩哔哩：关注BilibiliWorld参展人数有望新高，关注自研新品《逃离鸭科夫》
　　BilibiliWorld人数有望新高。B站一年一度的线下用户嘉年华活动，BilibiliWorld将在7月11日~13日在上海举办，近期开启预约2天的时间内，预约人数已经超过20万，24年想去人数70万+，实际人次25万。
　　今年展区面积增大，新增虚拟偶像专区，有小岛秀夫等国际嘉宾，无主之地4等新游试玩，实际参展人数有望创新高。
　　关注自研新品《逃离鸭科夫》。该游戏是B站旗下Team Soda工作室开发的一款卡通风格俯视角射击游戏，灵感来源于《逃离塔科夫》。玩家扮演造型搞怪的鸭子，在PVE模式中搜刮物资、战斗并撤离，同时需管理负重和应对昼夜视野变化。游戏采用轻量化设计，死亡后可“捡魂”回收装备，并包含家园建造、武器改装等RPG元素。Steam愿望单已突破20万，测试阶段获《逃离塔科夫》制作人尼基塔点赞。
　　当前为单机玩法，未来可能加入联机模式。
　　三谋新赛季+周年庆更新。5月底S8赛季由唐国强代言，推出水攻玩法、沙盘复刻等更新。新赛季次日进入iOS游戏畅销榜第2，并连续5天排名前10。周年庆将在6月14日开启，期待小程序版与海外服。
　　看好广告持续增长。1Q25公司广告收入同比增长20%，效果广告占比超过50%，增速达到30%~40%，eCPM提升10%以上，ad load有望提至6%~7%。公司Q1月活与时长均创新高，流量保持增长，看好广告变现深度提升。
泡泡玛特：Labubu 3.0大规模补货，黄牛泡沫消散，看好中报业绩表现（1）
　　近期股价下跌，主要是4月底发售的Labubu 3.0搪胶毛绒，在618期间进行了一次大规模的补货（我们预估在200w个），导致二手市场价格下跌。一盒六个的定价是594元，二手最高炒到了2400元。
　　618之后下跌到最新1045元，下跌约56%，同期（6月17日~19日）公司股价下跌约10%。
　　1，首先公司不参与二手市场。一部分市场观点认为，二手价格代表IP的热门和稀缺程度，二手价格和股价有高关联度，我们非常不认同这种观点。从本质来说，二手价格，只能反应不同时间点，供给和需求的相对关系。
　　2，公司这次主动补货，主要是戳破黄牛制造的泡沫，直接满足消费者需求。这对普通人购买体感、市场价格的健康度，以及IP和品牌的形象，都是非常正向的影响。泡泡的长期愿景，也是以合理的价格，让大部分人最终都能买到想要的产品，这才能让IP更加长线的传播和运营。公司并不需要畸形的二手市场，之前溢价率最高达到3倍，除了短期产能不足，主要就是黄牛的炒作。
　　3，回顾去年12月15日~今年1月15日，期间股价下跌14%，主要就是Labubu的一代、二代、可口可乐款进行补货导致的二手价格下跌。Labubu可乐款当时二手价格下跌约35%，马卡龙隐藏款二手下跌约30%。但正是因为大量补货，才铺开了销售额和IP影响力，1Q25公司国内收入同比增长95~100%，除了低基数和哪吒的增量外，主要就是热门款的补货带来的。而在1月15日之后，公司股价也持续创新高，期间涨幅达到2倍。
泡泡玛特：Labubu 3.0大规模补货，黄牛泡沫消散，看好中报业绩表现（2）
　　预计公司将在7~8月陆续发布1H盈利预告、半年度报告，看好Q2加速趋势。核心原因，7个头部IP都有重要新品发售，包括Labubu 3.0与便利店系列、SP与Crybaby新搪胶，星星人新毛绒，BabyMolly，小野回声。此外二季度美国新开10家左右新店，英国/法国/泰国/印尼均有新店开业。
　　美国环比增速快，但仍在初期。目前美国市场约40家店，少于国内一个一线城市约50家店，中长期开店空间充裕。美国不单纯是开店驱动，而是更高的单店表现，以及从“留学生驱动”变成本土核心人群购买驱动。期待欧洲的针对发力，长期坪效有望向北美看齐。欧洲市场目前仅约20家门店，市场更分散且审美较北美有差异，更偏好强艺术和潮流性设计，如伦敦等店铺的艺术家限定、当地独家联名款的运营，中长期有望提店销。
　　IP势能整体提升，新IP起量速度加快。目前一超多强IP矩阵，头部Labubu带动下，其他IP轮番出新品，影响力整体提升，如小野，crybaby，星星人，chaka。
　　美图：持续推荐。重点关注美图影像节，往年均在6月中下旬至7月初举行，有望在核心C和B端产品中推出更多AI功能。同时关注美图与阿里合作进展，有望在B端产品和技术方面有更多信息落地，此前合作公告的主要内容如下：
　　技术合作和产品推广。阿里旗下平台将优先推广美图AI电商工具，并协助开发电商生图及生视频的新工具及新功能。美图将获更多电商卖家数据，深度理解电商产业链和实际需求，优化美图设计室功能，同时合作也打开了美图设计室的付费用户增长空间。
　　美图云服务采购逐步转向阿里。美图承诺未来三年向阿里采购不低于5.6亿元的云服务，将原云服务需求逐步转至阿里云。美图2024年报显示算力和带宽等相关开支3.4亿元，替换而非新增，预计不会对公司未来业绩产生压力。
　　阿里影业：持续推荐。
　　IP：今年增量看：1）阿里鱼：Chiikawa、三里鸥预计贡献主要增量。其后4月蜡笔小新、宝可梦授权合作2个和4个，均同比增加；三里鸥授权合作超12个。2）锦鲤拿趣：优酷近期热播剧《藏海传》衍生品脱销，直接ToC衍生销售有望同增。
　　大麦：演出进入旺季，体育增量可期。1）5月进入线下演出旺季，灯塔显示音乐演出票房同增33%。2）关注体育票务增量。目前体育票务在大麦仅低个位数收入占比，但苏超、贵州村BA等体育赛事火爆，未来有望成为增量。
　　电影：行业底部，预期差空间大。电影业务战略性收缩，结合行业恢复，业务亏损拖累有望减少。
　　猫眼娱乐：演出票务以小体量享行业东风，电影关注底部回暖，《酱园弄》后，还有《长安的荔枝》《小妖怪的夏天》《恶意》等电影，有望推动电影投资宣发业务恢复。
3、游戏：新品高频数据频超预期，北京等地政策持续支持出海（1）
　　高频数据更新
　　【巨人网络】超自然行动组，根据QuestMobile，该游戏DAU持续上升，截至6月8日DAU为91万，已经达到同期《第五人格》的50%左右。从单日用户时长来看，截至6月8日时长为130min，高于《第五人格》50min的用户时长，《超自然》玩家粘性强，看好后续流水空间，6月买量相较5月有进一步提升。
　　【吉比特】小游戏《道友来挖宝》最新畅销排名为第7名，相较上周提升9名。该游戏是基于《问道》系列开发的小游戏，有望持续拉新和盘活问道IP。2，公司今年产品周期强，年初上线《问剑长生》，Q1流水3.6亿，当季度盈利。5月底上线《仗剑传说》，畅销榜排名超越同期的问剑长生，且我们观察到第二周开始投放收缩，但是排名依然稳定。叠加近期的小游戏，新游戏对今年的增厚幅度不小。
　　展望暑期与下半年，中大型产品储备更多（按可能上线的时间排序）
【西山居】重度机甲射击游戏《解限机》定档7月2日，今年2月该游戏在Steam开启大规模二测，最高同时在线人数超过30万，看好该款游戏的表现：1）继黑神话悟空后，持续体现我国硬核端游主机游戏的工业化能力；2）创新的机甲设计风格，有望打破欧美日韩过往在这个赛道的垄断格局，测试期间海外用户占比高，有望在海外破圈。
　　【三七互娱】斗罗大陆猎魂世界定档7月11日，预约超过800万
【腾讯】无畏契约手游，6月12日二测，有望暑期上线
【吉比特】期待M88在日本和港澳台上线，代理九牧之野，有望下半年上线
【心动公司】伊瑟国服下半年
　　【电魂网络】修仙时代，腾讯代理
　　【完美】异环二测6.26开启，有望年底上线
3、游戏：新品高频数据频超预期，北京等地政策持续支持出海（3）
　　政策持续回暖，本周北京继续推出出海支持政策。北京本周发布的游戏电竞行业支持政策，包括出海激励，对海外营收与文化影响力双优的企业最高奖励500万元，并依托文化新质生产力政策提供出海全程指导。技术升级方面，推动AI、AIGC与产业深度融合，支持企业通过算力构建、大模型部署提升研发效率，智能化技改最高补贴3000万元。流程与生态优化方面，将游戏素材著作权登记周期从22天压缩至10天，对获版号并上线的精品项目最高奖励500万元（国际获奖作品额外奖50万元。此前广东、上海等多地也推出支持政策，包括小程序游戏审批简化、游戏IP开发等。1~5月版号发放654款，同比增长15%，供给侧稳定增加。
　　我们重申观点，游戏是被忽视的重要的新消费，不论是为皮肤充值还是为数值付费，其本质即时的精神需求，且具备高频、高性价比的特征，也容易产生游戏原生IP，诸多的游戏原生IP是目前卡牌、谷子的IP根源，比如第五人格/英雄联盟/原神等。
　　当前游戏板块核心公司的估值在15~20x，明显低于新消费核心公司的估值，看好游戏板块。
　　核心推荐：巨人网络（超自然潜力大，Q2业绩趋势好）、金山软件（解限机，西山居有望重估）、吉比特（M88表现好关注日服和港澳台，下半年发九牧之野），恺英网络（信长之野望）、电魂网络（修仙时代）
持续推荐：腾讯控股（长青游戏，无畏契约手游）、网易（第五人格回春）、心动公司（伊瑟海外服上线，taptap价值高）、完美世界（异环预期高）
关注：友谊时光（暴吵萌厨后期变现潜力大）、盛天网络（真三国无双8年内上线，与Rokid合作云游戏）、中旭未来（贪玩《斗罗》有望年内上线，发行能力强势）
　　4、IP：上海电影产品进入密集发布期，持续推荐；关注光线传媒自有IP衍生布局进展
上海电影产品进入密集发布期，持续推荐。IP衍生产品：1）《中国奇谭》首部动画电影《浪浪山小妖怪》正式定档8月2日，预计将有卡游、集卡社等卡牌和手办同比推出。2）已与即梦达成战略合作，AI影视内容有望在暑期发布。此外，持续关注游戏、卡牌等IP衍生领域有望带来业绩增量。
　　光线传媒：自《哪吒2》上映后，公司加速各类头部公司达成IP衍生合作，例如与《王者荣耀》官宣合作并推出联动皮肤，据我们梳理，已与超13个潮玩和其他品牌合作，包括泡泡玛特、万代、卡游和集卡社。后续公司将加大自有IP衍生品、游戏等方面的布局，关注进展。
　　推荐上海电影。关注1）光线传媒、奥飞娱乐等有自有IP矩阵且有内容创能能力的公司，2）万达电影、阿里影业等拥有头部IP授权的公司。
　　5、影视：暑期档开启，关注重磅电影上映推动票房回暖情况
电影：暑期重磅储备多。已定档重磅有《酱园弄》《长安的荔枝》《731》《浪浪山小妖怪》《恶意》；待定档的包括《刺杀小说家》《蛮荒禁地》《东极岛》。6月底将进入暑期热门时段，供给有望继续增加。电影市场底部，关注度低，但重磅释放有望带动行业回暖，预期差空间大。
　　剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱近期人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。关注优酷、爱奇艺等长视频平台在行业流量趋稳的情况下进行的战略调整，推动平台盈利能力改善的进展。
　　短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品公司为付费短剧投流，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，出品公司承担高风险；现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。综合看，在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。
　　关注横店影视、万达电影等有业务变化预期的院线公司；关注光线传媒等仍有重磅产品储备待释放的出品公司。
　　6、出版：关注兼具稳业绩和分红的国有教育出版
持续关注AI教育业务推进和政策变化。4月16日，教育部等九部门发布关于加快推进教育数字化的意见，探索“AI+教育”应用场景新范式。意见提到要加强人工智能等前瞻布局。1）加快建设人工智能教育大模型。2）完善教育领域多模态语料库，构建高质量自主可控数据集。
　　推荐山东出版，关注凤凰传媒、中南传媒、长江传媒等业务稳健的高股息国有教育出版。一季度验证部分国有教育出版公司的业绩韧性。其中山东出版略超预期，一是市场化教辅调整受监管的影响好预期，二是中长期看，2018年左右出生人口高峰的学生进入三年级，未来这部分学生的生均教材教辅需求将随课程数量和年级增长，巩固山东出版的业务贡献稳增预期。
　　7、营销：分众传媒拟收购新潮传媒100%股权持续进行中
收购新潮传媒进展：据公司公告，自预案披露以来，公司及相关各方积极推进尽职调查、审计、评估、经营者集中申报等工作，相关工作仍在进行中，尚未完成。
　　关注与支付宝“碰一碰”的合作进展。公司此前在24年报业绩会上披露，六七月将举行大型发布会。届时用户看到感兴趣的广告后即可一键跳转至购买页面，有望提升广告转化率。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com