百润股份(002568)：威士忌双品牌矩阵加快完善 第二增长曲线逐步清晰

　　事件：6 月19 日，崃州蒸馏厂“以至繁致风味”新品发布会直播圆满落幕，发布5 款威士忌新品。
　　崃州发布5 款新品，第二增长曲线逐步清晰。本次发布5 款单一麦芽威士忌新品：STR 红葡萄酒桶（46%vol，279 元）、泥煤波本桶（50%vol，339元）、菲诺雪莉桶（46%vol，339 元）、阿蒙蒂亚雪莉桶（66%vol，499 元）、崃州甄选（40%vol，229 元），容量均为700ml。其中崃州甄选采用了多桶融合工艺，特别使用中国加烈葡萄酒桶，使产品具有中国传统风味的岩茶气息，是崃州首款中国风味特色产品。发布会后崃州5 款新品将同步导入抖音、天猫、京东、小红书、有赞、快手六大官方店铺，上海与广州崃州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道。
　　消费者充分互动，延续新品发布热度。6 月9 日崃州蒸馏厂曾发布“盲盒竞猜挑战”，发放合计1000 份盲盒及答题挑战，答对的消费者将在发布会上获得1 瓶正装产品，在新品发布前进行一波预热。发布会上公司通过抽福袋、有奖竞猜等方式吸引观众，并通过扫码红包的方式促进转化率。发布会后，崃州蒸馏厂还将继续推出除阿蒙蒂亚雪莉桶外其余4 款的新品众测活动，开放合计400 份品鉴装，进一步收集品鉴反响，延续新品发布热度。
　　双品牌产品矩阵形成，渠道铺货有望提速。对比3 月份发布的百利得22 和66，700ml 规格分别定价119 元和259 元，崃州与百利得整体形成高低搭配的双品牌策略，至此公司双品牌矩阵正式形成。上半年百利得已逐步开始渠道铺货工作，H2 有望与百利得配合加快渠道铺货进度，并向白酒、烈酒经销商进行渗透，关注经销商签约打款及新产品催化情况。
　　公司产能、风味储备和研发经验稳坐中国威士忌龙头地位，有望持续强化先发优势带来的头部效应。6 月15 日，崃州蒸馏厂正式完成第50 万只陈酿桶灌注，计划在未来4-5 年内实现100 万桶原酒储量目标，持续强化公司产能优势壁垒。至24 年底，崃州蒸馏厂原酒储量和年产能均占到国内威士忌总量的80%。公司储备了包括中国黄酒桶、中国蒙古栎桶、中国加烈葡萄酒桶等本土桶在内的50 余种橡木桶型，为风味创新和多桶工艺探索提供基础，参考公司在预调酒赛道已储备了较深的本土风味改进经验，威士忌领域有望再次复制先发优势带来的头部效应，关注预调酒企稳+威士忌打开新空间下后续增长动力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司25-26 年实现营业收入33.91/39.53亿元，同比+11.2%/+16.6%，预计实现归母净利润8.10/9.97 亿元，同比+12.6%/+23.0%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。
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