农林牧渔周观点：关注宠物食品618销售表现 降重出栏延续猪价偏强震荡

　　本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数下跌3.1%，沪深300 下跌0.5%。个股涨幅前五名：邦基科技（24.7%）、晨光生物（13.4%）、ST 天山（4.2%）、ST 景谷（3.8%）、中牧股份（2.6%），跌幅前五名：安德利（-18.7%）、中宠股份（-13.4%）、晓鸣股份（-11.3%）、辉隆股份（-10.7%）、佩蒂股份（-10.0%）。投资分析意见：猪价预期重估后，重视优质猪企布局机会；与此同时，推荐景气向上的养殖配套与宠物食品。“618”购物节期间，宠物食品行业景气依旧，头部品牌表现亮眼，维持观点，重点关注年内头部企业业绩端超预期的持续性。二季度以来，猪价表现始终强于市场预期，期货价格持续贴水现货，强现实与弱预期之下，产能恢复的节奏较为缓慢。近期，行业中关于“降体重、稳产能”的预期发酵，对于下半年猪价预期或有重估机会，低成本生猪养殖标的盈利兑现值得期待。养殖盈利预期上修，关注养殖配套环节盈利改善的持续性。建议关注：乖宝宠物、中宠股份、牧原股份、温氏股份、德康农牧、立华股份、神农集团、巨星农牧、邦基科技、海大集团、科前生物、回盛生物。
　　宠物食品：关注618 宠物食品销售表现。根据星图数据，618 期间电商平台（天猫、京东、抖音、拼多多、快手）销售额同比+15%（调整后）， 宠物食品全网销售额为75 亿元（24 年为55 亿元，表观同比+36%）。根据京东618 披露数据显示，麦富迪、蓝氏、弗列加特等国产品牌排名继续上升。麦富迪为唯一在四个榜单中均有上榜的品牌且排名继续进步。位居犬/猫湿粮/零食双榜No.1（猫湿粮&零食提升1 名，犬持平），犬/猫干粮双榜No.2（猫干粮提升2 名，犬干粮持平）。弗列加特进步迅速：猫干粮No.8（新上榜），猫湿粮&零食No.4（新上榜）。外资品牌方面，皇家表现依旧强势，渴望、冠能排名下降。皇家位居犬/猫干粮双榜第一。猫干粮继续维持第一，狗干粮排名提升2 名。
　　生猪养殖：猪价继续震荡，“降体重、稳产能、限二育”预期发酵，猪价预期或面临重估。据涌益咨询，6 月22日全国外三元生猪销售均价为14.29 元/kg，周环比+1.2%。参考涌益跟踪样本点数据，本周5000-10000 头规模出栏养殖利润为88.51 元/头，较上周增加20.24 元/头。库存去化顺畅，本周出栏均重继续下降，商品猪出栏均重128.28kg，较上周下降0.54kg。多数集团场呈现增加出栏态势，叠加淡季消费低迷，预计短期猪价难有表现。投资分析意见：弱预期之下，重视头部猪企业绩兑现。2025 年春节后至今，猪价表现持续强于市场预期，但产能恢复较为缓慢。近期，行业中关于“降体重、稳产能”的预期发酵，对于下半年猪价预期或有重估机会。
　　在产能周期与养殖效率周期同向的支撑之下，库存周期的调节难以成为影响行情的主要因素；量价关系重塑，下半年周期震荡向下或是大概率事件，政策演绎与盈利下降下产能的实质性调节将催化板块左侧投资机会，也将推升长周期维度上的价格中枢，低成本生猪养殖标的盈利兑现值得期待。关注牧原股份，温氏股份，神农集团，巨星农牧、德康农牧等。
　　肉鸡养殖：淡季鸡苗价格大幅下跌，毛鸡价格震荡，鸡肉价格延续下跌。据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为1.72 元/羽，周环比-29.2%，同比-18.9%。供应压力加大，加之养殖端规避“三伏天”补栏积极性显著下降致使苗价大幅下跌。本周白羽肉鸡价格相对稳定，全国棚前成交均价为3.52 元/斤，环比-1.7%，同比+0.9%；鸡肉价格继续下跌，本周鸡肉分割品均价8798.78 元/吨，较上周下滑115.17 元/吨，环比-1.3%，同比-4.4%。投资分析意见：供需压力最大的时点渐过，重视头部企业产业链延伸与渠道优化的价值，关注其超额利润的持续性。2025 年白鸡供应依旧宽裕，全国白鸡出栏量大概率再创历史新高，需求端虽有改善，但仍难以保障在此供给下的行业盈利，预计全行业仍处盈亏平衡线上下。弱周期下，头部企业超额收益有望进一步扩大，建议关注圣农发展。
　　动物保健：猪价预期重估下，重视养殖配套环节。关注下游盈利改善驱动企业业绩复苏，重视疫苗新品种市场开拓。养殖存栏增加，养殖场户维持盈利，动保企业疫苗销量恢复性增长。2025Q1 兽用疫苗批签发数同环比恢复增长：共批签发疫苗5605 批，同比+23.02%，环比+10.07%（国家兽药基础数据库）。投资分析意见：下游养殖企业盈利将驱动免疫需求持续恢复，提振疫苗等产品需求，动保企业盈利有望延续改善。同时，密切关注潜力新品种带来的行业增量，包括腹泻疫苗、反刍疫苗等；部分企业积极加码宠物动保业务（疫苗、药品、医疗等），有望迎来收获期。关注回盛生物、科前生物、瑞普生物等。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；宠物食品自主品牌销售不及预期；养殖疫情爆发
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