钴行业更新点评：刚果金延长钴产品出口禁令 钴价预期再次上行

　　本期投资提示：
　　事件：跟据上海有色网，当地时间2025 年6 月21 日，刚果金政府宣布延长钴出口限制禁令3 个月，该项措施适用于刚果金所有源自采矿的钴出口，无论其来自工业、半工业、小规模还是手工开采；同时，刚果金矿产品管制局预计将在暂停期结束前宣布一项新的决定。
　　刚果金是全球钴资源的主要供给国，此次钴出口限制禁令延长，未来钴供给端预期将大幅回落。本轮刚果金钴出口禁令开始于2025 年2 月22 日，当时刚果金政府宣布禁止钴出口4 个月，此次禁令再次延长3 个月后，本次刚果金钴出口将合计暂停7 个月。经测算，若按刚果金出口暂停7 个月计算，25 年全球钴有效供给将从28.2 万吨下降34%至18.5 万吨；且即便后续出口限制政策有所松动，考虑到3 个月船期影响，预计25 年下半年供给端将持续受限，原料短缺风险加剧。
　　需求端，钴下游应用领域主要包含动力电池、非动力电池及合金材料等领域，目前传统领域企稳，新兴领域增长可期，整体需求呈现稳步增长态势。具体在电池领域，虽然三元电池需求偏弱，但无人机、3C 等领域需求表现较好，为非动力电池领域的钴需求提供增量，中性假设下，我们预计2025 年钴需求增长4.3%至21.1 万吨。而远期来看，新兴领域包括低空经济和机器人领域，对于未来钴需求增量也有长期支撑。
　　后续供给偏紧的情况下，预计短期钴价将持续上涨，且长期来看，刚果金政府对钴供给管控态度明确，钴价远期中枢也有较强支撑。自刚果金25 年2 月采取限制钴出口措施以来，钴价从年初历史低点15.9 万元/吨底部反弹至26.1 万元/吨，但由于国内库存水平较高，短期供需矛盾可以通过库存来调节，钴价回落至23-24 万元/吨附近震荡。但此次出口禁令延长，将造成后续供给端持续偏紧，随着库存逐渐去化，预计短期钴价有望再次上涨。同时长期来看，刚果金政府对钴供给管控态度明确，本次出口禁令结束后直接放开出口的可能性不大，未来或将采取配额制等方式，钴长期价格中枢也有较强支撑。
　　投资分析意见：我们分析认为，刚果金作为全球最大钴供给国，此次钴出口限制延长将大幅影响供给端有效产量的释放，导致钴从严重过剩转为供给紧张，钴价预期再次上涨。钴价上行背景下，建议关注钴板块相关企业的利润弹性，包括洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、力勤资源。
　　风险提示：刚果金钴出口限制措施不及预期，下游需求不及预期。
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