基础化工行业：伊以冲突再升级 关注油价

　　美国打击伊朗核设施，伊以局势持续升级。自6 月13 日以色列大规模空袭伊朗以来，以伊冲突已持续一周多，双方互相发动多轮袭击。当地时间6 月21 日，特朗普表示美国已对伊朗三处核设施发动袭击，伊朗外长回应称此举将“带来可怕后果”。受伊以冲突影响，原油强势拉涨，截至6 月20 日，布伦特原油收报77 美元/桶，较月初+19%。
　　2025 年原油供求基本面偏弱，冲突发生前，油价中枢一度徘徊于60-70美元/桶区间。2025 年供求面临过剩加剧倾向，IEA、OPEC、EIA 分别预计2025 年全球原油需求增量为100、170、122 万桶/天，而全球非OPEC原油供给增量为150、110、162 万桶/天，即三大机构预计2025 年非OPEC供给-全球需求分别为50、-60、40 万桶/天。即根据IEA、EIA 的预测，全年非OPEC 国家的供给增量已经超过全球新增需求。在此基础上，OPEC上调增产预期后原油新增供给将大幅超越需求增量。近期来看，继OPEC宣布在5-6 月实施41.1 万桶/天的产量增长后，5 月31 日，OPEC 再度宣布将在7 月实施41.1 万桶/天的增产计划，增产进度超预期，全球原油供求基本面偏弱，在伊以冲突升级前，布伦特原油已在60-70 美元/桶区间徘徊两月有余。
　　伊朗约贡献全球3%原油日产量，作为OPEC“关键先生”，可能打破全球石油供需的微妙平衡。伊朗是位属中东地区的重要石油国家，已探明石油储量1580 亿桶，居世界第四位，目前原油日产量约330 万桶，我们认为一旦伊朗石油出口受阻，无论是部分减少还是全面中断，都将打破全球石油供需的微妙平衡。而向后展望，若伊朗原油出口受阻，我们判断全球石油供求的平衡存在诸多发展可能，如伊朗受制裁加剧可能使得全球原油供给敞口收窄，再如OPEC 内部也可能采取集体行动填补伊朗的供应缺口，美国等非OPEC 产油国也可能趁机增产，无论“蝴蝶效应”如何发展，伊以局势的后续发展都是牵动油价走势的关键变量。
　　伊朗再次威胁封锁霍尔木兹海峡，不排除极端情况下油价继续冲高的可能性。霍尔木兹海峡是中东重要战略水道，每日输送约2000 万桶石油及相关产品、占据全球近五分之一的海运石油贸易量。一方面，虽然此前伊朗曾于2008 年、2011-2012 年、2018-2019 年数次威胁封锁霍尔木兹海峡，但封锁从未切实落地。另一方面，原油市场曾为“威胁封锁”发生巨震。
　　2008 年伊核危机高峰时，伊朗快艇与美国军舰多次发生海上对峙，彼时市场高度担忧霍尔木兹海峡封锁风险，摩根士丹利预测油价或触及150 美元/桶。2008 年7 月3 日，布伦特原油触及146 美元/桶高位，较当年年初+49%。若伊以冲突引发伊朗局势巨变，本轮全球油价的震荡周期或将远超预期。
　　油价上行，关注石化板块。据摩根大通，若冲突升级为包括霍尔木兹海峡关闭在内的地区性战争，油价可能飙升至120-130 美元/桶。而根据历史经验，油价反弹上行阶段，石化板块往往可以实现优异的相对表现。如2015 年3 月17 日-2015 年6 月12 日，WTI 原油反弹38%。期间，石油化工指数上涨121%，基础化工指数上涨104%，上证指数涨幅47%。化工板块表现后来居上领先大盘。
　　相关标的：中国海油、中国石油、中国石化、中曼石油等。
　　风险提示：能源通胀造成全球经济放缓，地缘政治风险，能源进口受阻，相关历史经验失效。
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