环保行业深度跟踪：算电一体化更进一步 化债加国产替代潜力满满

　　建议关注：聚光科技、创业环保/天津创业环保股份、盈峰环境、海螺创业、瀚蓝环境、永兴股份等
　　算电一体化又有新进展——军信股份框架协议落地。本周军信股份公告，与长沙数字集团（长沙市属科技类国企）签署战略合作协议，拟通过成立合资子公司的方式合作，并在军信股份运营的长沙及其他地区的垃圾焚烧项目中配套建设、运营绿色电算中心。并将垃圾焚烧发电项目+IDC/AIDC 的模式复制到“一带一路”中。垃圾焚烧作为绿电之一，具备其余电源不具备的独特优势：（1）发电稳定，年利用小时数高达7000 以上；（2）区位优势，分布于城市近郊，土地充裕且成本低；（3）直连阻碍小，垃圾焚烧发电上网模式下电网付出的采购成本高（燃煤标杆+省级电网1 毛补贴+国家补贴）且焚烧发电量占全社会总发电量的比重低，地方政府支持。目前各公司正加速IDC 协同布局，伟明环保、军信股份、旺能环境等公司均已公告相关进展，叠加板块自身盈利稳中有升、回款改善、自由现金流大幅转正且分红提高下，板块有望迎来业绩、估值的戴维斯双击。
　　重视25 年政策发力方向——化债及国产替代。25 年作为化债政策落地元年，各地化债成效正在陆续落地，持续看好存量资产改善、主业盈利突出的化债弹性标的，关注聚光科技、创业环保、武汉控股等。此外国产企业近年研发、生产能力持续提升，部分品类齐全，具备高端化研发能力的企业有望在此浪潮中脱颖而出，建议关注聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科和海能技术等。其中聚光科技作为高端科研仪器国内制造商，在国产替代和自主可控的趋势下有望持续高增。
　　分红提升逻辑兑现，2022 年后“存量时代”股息投资策略愈发有效。
　　伴随着环保行业二十余年的扩张周期步入尾声，固废、水务及大气等行业已逐步迈入成熟阶段，资本开支收缩下分红比例呈现明显提高趋势，其中特别是固废行业资本开始收缩速度较快，2024 年众多固废公司兑现分红提升逻辑：2019 年至2024 年，41 家典型高分红样本股平均分红比率由34.3%提升至48.5%、股息率由2.56%提升至3.76%。其中固废板块12 家公司中10 家实现分红绝对金额提高，其中2 家同比+100%，板块平均分红比例达42%（同比+10.6pct）。尤其重要的是，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。
　　风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
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