中药创新药专题：蓄势待发的大品种 关注中药公司增量表现

　　创新中药板块业绩：24年实现营收305.3亿元（同比-14.7%），归母净利润12.5亿元（同比-69.3%）。24Q4单季度实现营收57.6亿元（同比-27.1%），归母净利润-14.6亿元（同比-665.3%）。25Q1单季度实现营收82.2亿元（同比-8.8%），归母净利润10.9亿元（同比-1.1%）。
　　支付端：医保内中成药收录持续扩容。2024年国家医保目录共收入1394个中成药品种和892个中药饮片，其中中成药甲类药品数量246个、中成药乙类药品数量1148个。从医保支付端来看，目录内品种支付性能较好，支持中药市场稳健发展。医保谈判中成药通过率较高。2021-2024年目录外中成药谈判通过率分别为38%、53%、64%和58%；24年目录外中成药平均降幅67.9%。
　　评审端：创新中药IND及NDA受理数量上升趋势明显。20-24年创新中药IND数量为17、44、39、54、80件，创新中药NDA数量为6、10、10、8、11件。25Q1共受理新的中药注册申请556个品种，同比上升19.6%；其中创新中药IND20件、NDA13件。
　　准入端：新版注册分类单列中药创新药，加快审批及上市进度。21-24年四年间，国内共有40个中药新药获批上市。其中，21-24年中药1类创新药分别获批9、5、5、3个。25年以来已有11个中药新药获批上市，其中中药1类创新药已获批5个。
　　基药目录调整预期，利好院内中药创新药。《2025年药政工作要点》提及修订《国家基本药物目录管理办法》，基本药物目录管理办法修订或有望延伸到基药目录调整。
　　叠加创新药平台，中药公司蓄势待发。建议关注【九芝堂】-干细胞治疗、【珍宝岛】-抗CD20 ADC药物 TRS005，【悦康药业】-PCSK9 siRNA疗法药物YKYY015、【济川药业】-流感药玛硒洛沙韦片等。
　　投资建议：
　　中药板块Q1高基数压力出清，当前明确低估低配，25Q2-3预计将逐季改善。24H2院内集采+同价比价持续下杀，中药品种大部分受同价政策的实质性影响有限，终端需求并未有太大减少，25年以来又被科技AI及创新持续吸引，估值及配置均调整至低位。Q2-3随着基数压力出清，板块业绩有望迎来逐季改善，建议关注国央企龙头，如华润三九、昆药集团、太极集团等。
　　新药催化角度：新药获批在路上，建议关注今年医保目录或可纳入的中药创新药品种。
　　创新药平台孵化：建议关注有创新管线布局，有获批预期及数据读出预期的公司，建议关注九芝堂、珍宝岛、悦康药业、济川药业等。
　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期风险；业绩不及预期风险；价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。
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