铝行业周报：国内宏观维持利好氛围 淡季维持去库趋势

　　宏观：本周（6月16日-6月20日，下同）宏观面多空交织。美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，自1月以来第四次决定维持利率不变；美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次，预计2026年和2027年各降息25个基点，降息预期延后；且美国国内消费5月零售销售创今年年初以来最大降幅，当月餐馆和酒吧消费出现两年多来最大下降，整体需求疲软。国内方面，2025陆家嘴论坛在上海举行，央行、金融监管总局、证监会、外汇局等部门发布多项金融举措，助力高水平开放；央行将推出8项政策举措支持上海国际金融中心建设，包括设立数字人民币国际运营中心、“先行先试”结构性货币政策工具创新等；外汇局将在全国实施支持科研机构吸引利用外资、扩大科技型企业跨境融资便利等政策，利多氛围明显。
　　电解铝：
　　供应：基本面，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例维持高位，市场铸锭量依旧偏紧，个别铝厂铸锭量本周稍有增加，但依旧难以改变市场铸锭量偏少的格局。电解铝行业成本端周内成本下移，截至6月19日，国内电解铝即时完全平均成本约17030元/吨左右，周环比下跌169元/吨左右，主因氧化铝现货成交价格回落，电解铝厂利润较上周增长289元/吨。库存方面，截至6月19日，国内主流消费地电解铝锭库存44.9万吨，较本周一下降0.9万吨，周环比下降1.1万吨；较去年同期下降30.7万吨，较2023年同期下降6.9万吨，仍处于近三年同期低位，且距离年内库存低位的44万吨仅有一步之遥，低库存对铝价的支撑作用依然强劲。
　　需求：下游多数板块均处于传统淡季状态，中原地区下游减产反馈明显，当地现货成交走弱，市场成交价出现持续大贴水；从下游需求板块来看，光伏、家电类淡季需求走弱不容忽视，相关板块开工率回落明显；线缆板块因上一轮交货期结束，且铝价高位，开工率出现下滑。
　　铝加工：铝棒库存方面，截至6月19日，国内主流消费地铝棒库存13.45万吨，周环比增加0.7万吨，铝棒库存拐点已初步形成。6月9日-6月15日期间国内铝棒出库量共计3.82万吨，周环比增加0.18万吨。加工费方面，因铝水占比居高不下，但铝棒市场受淡季终端消费走弱叠加铝价高位运行，下游刚需采购力度相对有限，加工费大幅下跌，甚至出现“负加工费”行情。本周全国型材开工率环比小幅下降1.5个百分点至52.5%。建材板块，样本企业整体开工较上周下滑。工业型材开工较上周持平，山东及西南地区部分中大型工业型材企业反馈，近期轨道交通和汽车有新增订单，生产主要以胚料为主，给予开工支撑，但深加工的订单相对较少。光伏领域，本周铝价高位背景下，下游组件厂采买情绪依旧不足，在手订单有限。
　　铝土矿：本周国产铝土矿价格平稳运行。进口矿方面，截至6月13日，国内港口铝土矿周度到港总量423.89万吨，较前一周减少58.15万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量407.46万吨，较前一周增加50.53万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量103.74万吨，较前一周增加14.77万吨。价格方面，本周进口铝土矿散货成交清淡，价格呈现震荡运行。周内，铝土矿持货方报盘价高位有所回落；氧化铝现货价格下跌，氧化铝盈利空间收窄，抑制进口铝土矿价格上涨空间。但与此同时，6月氧化铝运行产能整体高于4-5月份，铝土矿需求有所修复；三季度长单价格待定，考虑雨季以及几内亚矿权事件影响，铝土矿持货方存挺价预期。截至6月19日，几内亚铝土矿CIF价格报74.5美元/吨，周环比持平；SMM进口铝土矿指数报74.43美元/吨，较上周四上涨0.08美元/吨。短期内，铝土矿市场多空因素交织，价格震荡运行为主。后续价格走势，需关注几内亚雨季影响体现以及下游氧化铝运行产能变动情况。
　　氧化铝：海外方面，截至6月19日，西澳FOB氧化铝价格为370美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,278元/吨左右，高于国内氧化铝价格81元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。本周询得一笔海外氧化铝现货成交：6月13日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为366美元/吨，8月船期。国内市场方面，截至6月19日，全国冶金级氧化铝建成总产能11,082万吨/年，运行总产能8,857万吨/年，周环比下降44万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下降0.4个百分点至79.92%，主因考虑到用矿成本问题，部分企业选择减产。周期内，氧化铝现货成交相对清淡，少量成交价格均较网价贴水，折出厂价在3,000-3,100元/吨之间；另北方地区少量一口价成交，成交价格区间在3,020-3,200元/吨；南方地区最低成交为3,200元/吨。整体而言，本周部分氧化铝厂检修结束，生产恢复；与此同时，考虑到用矿成本问题，有新的减产消息传出，氧化铝运行产能增减并行，现货维持宽松。本周电解铝厂氧化铝总库存累库0.86万吨至265.5万吨。短期内，氧化铝基本面预计相对宽松，氧化铝现货价格预计小幅回落。后续需持续关注国内氧化铝企业产能变动情况，以及氧化铝企业盈利情况。
　　预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至6月20日 ，预焙阳极均价为5702.6元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3160.0元/吨，相比于上周上涨65.0元/吨，周环比增加2.1%。
　　投资建议与行业评级：短期来看，国内宏观层面利好氛围不变，淡季需求走弱预期仍在强化，建材、光伏、汽车等领域均有需求下滑的压力，但铝锭供应端下降更为明显，淡季维持较好的去库表现，绝对低位的库存水平仍能给到铝价一定支撑。而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝检修减产的影响，价格波动放大；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）重点关注公司业绩不达预期风险。
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