商用车行业月报：重卡：5月销量同比连增环比小降 政策逐步落地促使行业回温

投资要点
行业近况：
2025 年5 月：根据中汽协显示，5 月重卡大盘总销量（8.50 万辆，同/环比8.97%/-3.08%；5 月天然气重卡实销1.5 万辆，同/环比-28.59%/-12.28%，天然气渗透率23%。新能源重卡共计销售1.51 万辆，同/环190%/-4.85%，渗透率23.92%5 月盘销量同比连续增长，环比小降，政策红利释放推动市场阶段性改善1）“以旧换新”政策已全面进入加速兑现阶段，激励效应逐步显现，是支撑当前重卡市场回暖的关键驱动因素之一。
2）宏观经济指标呈低位运行态势，房地产和公路运输指标显示实际需求下行走阔，工业产出处于低增长平台期，对重卡等工业相关产业形成压制性影响。
天然气重卡5 月销量创造近4 年新低，同/环比双双下滑，月度渗透率降至23%1）5 月天然气重卡销量低迷，延续下滑趋势，同/环比-28.59%/-12.28%2）补贴落地滞后叠加运价低迷与新能源替代化，使得市场整体表现不及预期。但是油气价格差回落，6 月销量降幅预计缩小，下半年整体市场有望回温。
3）一汽解放依旧领跑市场，天然气重卡市场高度集中。
新能源重卡5 月销量同比暴涨190%，渗透率创史上最高1）史上销量最高的5 月份，渗透率创下新高。连续28 个月保持同比增长，并连续24 个月跑赢国内重卡大盘。
2）新能源重卡市场竞争格局较为集中，徐工汽车再登月销榜首。
投资建议：
“以旧换新”政策已进入实质性落地阶段，对重卡市场构成明确支撑，成为全年最具确定性的利好因素之一。自2025 年1 月8 日，国家发改委、财政部联合发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，截止至2025 年5 月底，全国已有超半数省市自治区完成地方细则制定与发布，多地设置专项补贴资金池，结合地方财政能力给予额外补贴。2025 年下半年将进入国四淘汰加速期，政策带动效应将进一步放大，按照我们此前发布行业报告的比例测算，预计全年将有40–50 万辆国四及以下重卡具备替换条件。从2025 下半年开始，随着政策逐渐落地，老旧车置换需求开始释放，用户意愿提高，预计下半年重卡市场仍将保持批发销量和终端销量的连续双增长。天然气重卡销量有望在下半年回温。同时，在以旧换新、城市运营、电动化替代等政策强推下，新能源重卡月度销量在下半年有望再攀新高。
2025 年下半年新能源重卡是唯一具备持续高景气度的板块，头部集中趋势明显，看好CR5 核心企业：一汽解放（A 股）、中国重汽（H 股）、福田汽车（A股）。
风险提示：政策兑现节奏不及预期, 运价不及预期, 海外需求不及预期, 行业竞争加剧
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