浙江自然(605080)：户外装备代工领航者 新业务打开新空间

　　全球领先的户外用 品供应商，经营拐点显现。浙江自然1992 年成立，30余年深耕于户外用品研发及代工生产。目前核心产品覆盖充气床垫(核心产品，收入占比59%)、户外箱包（占比20%）、头枕坐垫及水上用品等。
　　目前已经同迪卡侬、SEA TO SUMMIT 及REI 等200 多个全球知名户外品牌零售商建立合作。2023 年因下游客户库存去化故公司经营承压，2023Q4 重回增长轨道。新品放量及海外产能释放驱动公司增长，2024 年营收同增21.7%至10 亿元，业绩同增41.2%至1.9 亿元；2025Q1 营收高增30.4%，净利润高增148.3%。
　　户外市场规模广阔，细分赛道持续高景气。根据Statista 统计全球户外用品市场规模超2200 亿美元，其中除鞋服外市场规模约950 亿美元，预计未来五年行业CAGR 约8%~10%，户外运动正加速普及。分地区来看，欧美市场历史悠久，户外用品市场规模预计超1000 亿美元，呈稳步增长态势；中国户外市场目前规模超2200 亿元，随着居民健康意识提升及户外运动形式丰富，在国家政策加持下有望保持较快增长。
　　全球优质客户长期合作，海外产能爬坡释放。①重研发。公司率先引领TPU 替代PVC 趋势，并建立起从TPU 薄膜生产、聚氨酯发泡到熔接、成型的一体化产业链，保障质量、交期的同时增厚盈利能力。②强客户粘性。公司同全球领先户外品牌迪卡侬（战略合作伙伴）、SEA TOSUMMIT 及Coleman 等，零售商采购商REI、BOG 及Super Retail Group等建立了长期合作关系；良好的口碑形同协同效应，使公司顺利拓展新品牌、新品类。③海外产能布局先发优势。公司率先在东南亚布局产能，较同行有明显的先发优势。公司越南及柬埔寨持续爬坡进入放量阶段，承接订单转移的同时，强化在宏观贸易环境波动中的抗风险性。
　　投资建议：公司2024 年经营拐点向上，新产品放量&产能释放驱动高增长。预计公司2025 — 2027 年实现归母净利润同比增长46.6%/36.7%/26.6%至2.7/3.7/4.7 亿元，对应估值14/10/8 倍。基于公司历史估值复盘及可比公司估值对比，给予浙江自然“买入”评级。
　　风险提示：国际宏观经济波动，原材料价格波动，客户去库存效果不及预期，产能建设爬坡不及预期，盈利预测及估值不及预期等
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