家用电器：如何看待国补带动下家电“618”表现？

　　行业零售全面提速，小家电均价突围
　　以旧换新政策加持下的618 大促期间，家电行业整体景气提振显著，线上销售额全面提速，20 个代表品类在2025 年W20-24（5 月12 日至6 月15 日）线上零售额同比增速加权均值为+15%，拆分至量价来看，统计期间20 个核心品类的线上零售量、价同比增速加权均值分别为+13%、+1%。分品类看，高价大家电产品以量增为主，均价走势相对平稳，空调、洗衣机、黑电零售增速突破20%，均明显快于前期；低价小家电等产品量价齐升，其中电饭煲、电压力锅、空气炸锅等小家电线上均价同比涨幅超过10%，此外，扫地机、洗地机等清洁电器品类也延续良好增长势头。
　　拥抱补贴红利，龙头引领产品升级
　　从品牌战报来看，618 期间龙头表现优秀。白电方面，美的系零售额同比增长超20%、格力空调销量领先,“风不吹人”系列同比大增240%，此外小天鹅、COLMO、海尔、卡萨帝表现亮眼，石头科技洗衣机快速突破。黑电方面，海信系彩电以24%销量份额位居第一，高端市场表现更突出；厨电方面，火星人稳居集成灶品类冠军。清洁电器赛道中，科沃斯双品牌全渠道成交额稳居第一，石头科技增速迅猛，扫地机、洗地机分别位居618 大促第一、第二名。整体来看，家电龙头充分享受以旧换新政策红利，在618 大促中实现较快增长，并引领行业产品结构持续升级。
　　国补资金延续在即，内销节奏稳健
　　6 月上旬重庆等地家电以旧换新平台先后发布通知表示补贴暂停，引发市场对补贴延续性及补贴退坡后内需走势的担心，我们测算表明5 月以来补贴资金使用速度明显加快，且年初至5 月底家电品类预计已累计使用补贴资金约500 亿，进度明显快于年初预期。根据近期新华社报道，2025 年消费品以旧换新工作仍将继续，后续还有1380 亿元中央资金分别于7 月、10 月下达，相关部门将指导地方进一步优化完善补贴发放方式，确保政策实施更加平稳有序、资金均衡使用到年底。2025年下半年，家电以旧换新资金使用节奏或更为平稳，行业需求有望保持稳健释放。
　　维持行业“强于大市”评级
　　2025 年618 大促期间家电行业零售额增长全面提速，低单价小家电产品价格突围，大家电核心品类延续增长，龙头充分享受政策红利，引领行业产品结构持续升级。
　　此外，2025 年下半年消费品以旧换新工作仍将稳步推进，国补资金接续在即，且后续补贴资金使用节奏或更为稳健，全年需求有望持续稳健释放。站在当前时点，家电行业内需提振预期向上，板块对美敞口或不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量高股息，建议积极关注家电投资价值。重点推荐：一、推荐经营高质量、高股息的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电；二、推荐品牌与产品实力领先的彩电龙头海信视像，关注TCL 电子；三、推荐价格企稳回升，盈利改善预期较强的小熊电器、苏泊尔等小家电标的。
　　风险提示：国内内需不及预期；关税政策再度出现大幅波动；原材料成本大幅上涨。
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