必选消费行业大众品中期策略：先立后破 价值重估

　　核心观点：消费提振政策持续发力，龙头价值重估与结构性增长机遇并存我们继续看好中国经济增长引擎向消费转型。25 年在全球贸易摩擦及国际局势扰动背景下，以内需为导向的消费板块防御性与确定性相对凸显。宏观层面，24 年至今促消费政策密集出台，社零增速及消费者信心指数U 型复苏，2H 政策面有望持续发力。微观层面，大部分食饮企业已完成渠道库存去化，并通过品类拓展、渠道创新及效率提升驱动收入利润增长，我们认为大众品板块龙头价值重估与结构性增长机遇并存。
　　产业趋势：先立后破，传统消费企业走向渐进式改革中国经济步入高质量发展阶段，消费者追求高质价比、个性化、健康化、更具情绪价值的消费体验，传统企业的深度分销模式也受到硬折扣超市、仓储式量贩、直播电商、即时零售等新业态的挑战。以消费者为导向的产品创新和以数字化为基础的渠道价值链重构带动消费品企业走向渐进式改革。我们认为积极转型的大型龙头企业在供应链效率、产品与渠道能力、数字化投入、以及规模优势的护城河仍高；而组织灵活、产品创新高效、能契合新渠道红利的中小企业也将迎来弯道超车机遇。
　　板块亮点：旺季催化与结构性机遇共振
　　1）乳品：持续看好原奶价格上行大周期对上下游企业的利好，奶酪品类呈现结构性增长，B 端应用场景拓展及国产替代逻辑加速演绎。2）啤酒：即时零售突破餐饮场景封锁，鲜啤精酿借力供应链革新渗透加速，518 政策执行纠偏后影响可控，景气度仍取决于旺季天气及餐饮复苏。3）调味品&速冻食品：需求仍显平淡，餐饮工业化趋势下，大包装及定制产品占比提升；龙头加速东南亚等市场布局，复用供应链优势或实现本土化突破。4）软饮料：
　　关注旺季景气，把握竞争演化及新品趋势等两条主线。5）零食：口红效应支撑需求旺盛，新渠道（量贩业态）、新品类（健康化、风味化的魔芋、燕麦等产品）、新市场（东南亚等海外市场）激发行业活力。
　　投资主线：聚焦龙头重估、新消费动能及成本红利我们建议采用三条主线选股：1）龙头价值重估：大市值企业护城河稳固，受益资金回流及盈利改善。推荐伊利股份（受益于原奶改善大周期+利润率具备提升空间）、农夫山泉（包装水份额回补+无糖茶及NFC 果汁贡献增长动能）。2）新消费动能：品类与渠道创新驱动成长，推荐妙可蓝多（B 端客户开拓卓有成效）、燕京啤酒（U8 放量+内部提效）、珠江啤酒（97 纯生引领量价齐升）、盐津铺子及卫龙美味（具备新渠道&魔芋等新产品捕捉能力）、H&H 国际控股（受益麦角硫因抗衰产品增长）。3）成本与效率改善：大宗原料下行叠加费效优化，利润弹性有望释放。推荐统一企业中国（原物料成本红利）、安琪酵母（原材料糖蜜+折旧+海运费均步入下行周期带来利润弹性）。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期；行业竞争激烈程度高于预期；食品安全问题；成本波动超预期。
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