青岛银行(002948)：投资管理效率与区域经济的双重阿尔法

　　截至6 月23 日，年初以来银行指数累计上涨16.7%，跑赢Wind 全A指数14.6pct，涨幅在各行业中排名1/30；青岛银行A 股涨幅34.5%、H 股涨幅55.1%，涨幅领跑行业。前期报告中我们提示今年板块预期回报率应当锚定在ROE，区域经济阿尔法将成为持续的超额收益来源，青岛银行深耕经济大省核心经济带、治理机制市场化，23 年以来新任领导班子引领下业绩靓丽、质效双升；往后看，公司区域经济土壤优沃，信贷扩张动能强劲，基本面核心优势稳固，靓丽业绩有望持续，维持年度重点推荐，建议投资者积极关注。
　　深耕经济大省，信贷扩张动能强劲。公司立足青岛，深耕山东，区位优势突出，经济土壤优沃，截至24 年末，公司青岛市贷款占比51.3%，省内贷款（除青岛）占比48.7%。25 年以来山东省经济运行活力增强，截至4 月末贷款余额增长9.6%，其中企（事）业单位贷款增长13.2%，好于全国平均水平，呈现企稳回升态势。往后看，随着山东省经济持续向好，青岛银行信贷扩张有望保持强劲。
　　股权结构多元均衡，治理机制市场化。“海尔集团+外资银行+青岛国资”三足鼎立的多元结构，为公司治理植入市场化基因；近期公司通过了第三大股东青岛国信集团增持议案，增持后有望跃居第一大股东，预计为公司带来更多市政基建、海洋经济领域信贷资源倾斜；23 年以来公司管理层新老交替，新任领导班子均为市场化选聘，从业经验扎实丰富。
　　特色化经营加速推进。公司多元化的牌照资质与青银理财、青银金租互为补充、相互促进，综合化经营领先。同时，依托海洋经济区位优势与“双碳”战略机遇，构建“蓝色金融+绿色金融”特色化发展模式，24 年绿色、蓝色贷款同比增长43%、27%。
　　业绩靓丽，质效双升。24 年和25Q1 营收、归母净利润增速均居行业前列。对比来看，拨备有效反哺、净息差表现更佳以及规模扩张步伐更快，是其业绩优于同业的主要因素，映射到公司基本面上则体现为资产质量持续向好、净息差管控有力和区域经济禀赋优良基础上信贷扩张保持稳健。往后看，公司基本面优势依旧稳固，业绩向好有望持续。
　　盈利预测与投资建议：预计 25/26 年归母净利润增速分别为15.20%/14.37%，EPS 分别为0.80/0.93 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为6.49X/5.64X，对应25/26 年PB 分别为0.73X/0.66X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90 倍PB，对应合理价值5.96 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.88 港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）宏观经济下行，资产质量大幅恶化；（2）财政力度不及预期；（3）利率大幅波动，交易账簿亏损；（4）区域存款竞争加剧。
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