建材行业2025中期投资策略：拓展边界 砥砺前行

　　2025 年以来，政策端维持合理宽松，逆周期调节加码下基建投资韧性仍强，多政策供需两端促进房地产止跌回稳；建材竞争格局发生结构性转变：1）国内视野下，“存量竞争”成为主导，2）全球视野下，“出海战略”成为中国企业的新蓝海。因此，我们认为接下来需要将目光更聚焦在企业自身的战略选择上。
　　我们看到建材产业链中的优秀企业现存两类：一是专心做好做稳做优主业，并尽量以高分红回报股东（高分红高股息资产价值长存）；二是积极拓展能力边界谋成长，此中又大致分为三类，拓展市场边界（由国内市场走向国际市场）、拓展产品边界（品类延伸甚至转型向新材料）、拓展需求边界（技术升级，如不断迭代升级的电子布产品，由传统建筑领域向高精尖应用领域拓展），我们总结为“出海、转型、升级”。通过能力边界的拓展，龙头α价值或将重新显现，我们认为是后续重点关注方向。
　　消费建材：国内市场存量竞争，关注优现金流和修复弹性较强的赛道龙头；长期看好海外建材市场。下游需求端来看，政策推动旧改、城市更新需求释放，预计十四五期间老旧小区改造带动建材产业新增市场空间超3000 亿元。消费者端，二手房和自有住房翻新需求逐渐成为主导。此外，家居建材“以旧换新”纳入政策资金补贴范围，资金来源明确有利于带动家居建材销量。消费建材企业降低大B 业务占比，助力严控险+优化现金流。通过降应收、控开支，消费建材企业报表有望修复。我们从经营性现金流净额的健康程度、经营性现金流净额的修复程度、净利率的修复程度、收入端的修复程度进行细分行业的比较，得出下述结论：石膏板、塑料管材行业的现金流更加健康；建筑涂料行业的现金流和净利率修复弹性最强；陶瓷行业收入端修复弹性最佳；防水行业现金流压力相对较大。但总体来说，消费建材市场出清持续，头部集中度延续提升，消费建材龙头品牌竞争优势进一步凸显。
　　水泥：行业反内卷盈利修复，高分红高股息品种价值长存。行业层面，政策端，“超常规逆周期调节”有望持续发力，基建投资支撑水泥需求。行业生态上，行业自律加码，错峰生产强化，“综合整治‘内卷式’竞争”政策深化，叠加当前煤炭价格下行，有利于改善行业盈利水平。6-8 月份因高温雨水为传统施工淡季，重点关注今年下半年“金九银十”水泥需求是否边际改善、价格能否进一步提升。考虑到今年龙头企业带头反内卷，预计全年水泥企业吨盈利将优于去年。企业层面，头部企业凭借规模、成本与技术优势，在产能整合、海外拓展中占优，现金流充沛、高分红标的价值凸显。持续推荐关注现金流稳、分红承诺实的龙头标的。
　　玻纤：电子布提价助力龙头利润率上行，关注下游高端产品需求机会。价格方面，2025 年前5 月，粗纱价格相对稳定，电子纱两轮提价后高位稳价运行。受益于玻纤产品协同提价+下游应用领域扩张提供增长动力，2025Q1玻纤企业成长性和盈利能力均有显著修复。供给方面，2025 年前五月玻纤产能净增加，截至2025M5，相比2024 年末净增加了36.6 万吨的玻纤年设计产能。内蒙古天皓、东方希望、林州光远等新进入者在年内均有产能释放，或将加剧高端市场竞争。需求方面，AI 爆发，算力密度倒逼PCB 升级，电子布下游PCB 需求持续扩张。关注高频高速PCB 板材料要求下，电子布不断迭代升级，低介电电子布（Low-DK）、低膨胀电子布（Low-CTE）等高端品类产能释放；风电招标高增+行业自律公约，看好25H2 风电纱产品量价齐增。
　　投资建议：（1）消费建材：地产仍处下行周期，建材企业“现金为王”，优选防御型标的和优质红利资产。从防御性角度，我们建议关注央国企背景建材龙头，高市占率带来高定价权的北新建材；从红利资产角度，我们长期推荐现金流优异的高分红标的伟星新材；从企业自身竞争优势来说，推荐关注瓷砖行业利润修复弹性释放的东鹏控股、蒙娜丽莎、天安新材。
　　此外，重视建材品牌出海战略，长期看好科达制造，受益于全品类建材矩阵+全球产能布局+本土化运营，海外建材业务持续向好。（2）水泥：高分红+现金流充沛，关注海螺水泥、上峰水泥（未覆盖）；海外拓展+成本优势，关注海螺水泥、华新水泥（未覆盖）。（3）玻纤：电子布产品迭代升级、高端产能陆续释放，关注中材科技、宏和科技（未覆盖）。风电招标高增+行业自律公约，看好25H2 风电纱产品量价齐增，推荐关注中高端产品占比持续提升的中国巨石。
　　风险提示：地产和基建投资增速下滑，销量、价格不及预期，原材料和燃料价格大幅上涨，应收账款回收不及时。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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