AI25H2：AI化比数字更重要 AI生态全面崛起

　　事件：
　　复盘23年AI与24 年下半年至今AI行情，此轮AI 走强本质是国产模型崛起
　　1）23 年AI 大行情与24 年下半年至今AI 大行情区别在于：a）市场环境不同；b）国产链成熟度不同；c）落地方向和产业生态不同；2）下半年全面看多AI 应用生态崛起：我们认为过去几轮技术革命后计算机软件板块波动走势的根本原因在于a)新技术冲击下产品成熟需要周期；b）技术更迭较快，每轮持续投入导致业绩成长波动较大；c）传统业务经营有压力。此轮AI 景气度主要来自a）国产模型的迅速进步，C 端使用粘性提升&AI 终端以及Agent 产品形态的出现；b）deepseek 底层模型技术路线的出现，模型开源化，应用轻量化带来的下游商业化落地的加速；3）AI 应用主要标的年初至6 月26 日平均涨幅在23.06%，同时部分标的年初至今涨跌幅为负，我们认为AI 已进入左侧配置区间，部分业绩相对较好的标的已经启动；4）我们认为AI 应用有望在25H2 成为板块重点发力方向，上半年自deepseek 推出后，模型/应用平权使得下游商业模式落地加速，部分公司订单获得积极表现，下半年或有望兑现。
　　AI 生态全面崛起，看多AI 金融&医疗/robox/NV 算力链看多AI 金融&医疗：1）金融相对其他垂类行业而言，今年整体资本开支相对较好，同时金融也是垂直行业IT 支出领先赛道，外加稳定币&RWA 或对于金融IT 底层需求加深，因此我们判断对于AI 的投入会相对较快；2）医疗行业相对其他行业而言涉及民生，每年IT 支出持续，我们认为伴随着国内老龄化程度的加深，各大医疗机构医护压力将会继续提升，亟待AI 等工具提升效率，与此同时伴随着C 端的持续渗透，未来AI 工具有望从B 导向C；看多robox：1）巨头巨资入驻Robotaxi，坚定产业趋势：2025 年6 月23 日，哈啰、蚂蚁集团、宁德时代共同成立“上海造父智能科技有限公司”，首期投入超30 亿元，致力研发L4 自动驾驶技术，并推进商业化应用和生态建设；2）Robox 行业放量，目前，九识智能正按照15 亿美元的估值准备港股IPO。看多NV 算力链：1）6 月25 日，AI 芯片巨头英伟达股价再创历史新高，达154.31 美元，市值跃升至3.76 万亿美元；2）资本开支继续提升：据Synergy ResearchGroup 数据显示，2025Q1，全球企业在云基础设施服务上的支出为940亿美元，同比增长23%。其中，亚马逊、微软和谷歌的全球市场份额分别为29%、22%和12%。3）海外应用与算力已经进入正循环，海外应用生态繁荣，海外AI 逐渐进入商业落地阶段，推动算力/ASIC 需求爆发。
　　相关标的：
　　办公AI：金山办公；医疗AI：麦迪科技、翔宇医疗；工业AI：能科科技、东土科技；金融AI：宇信科技、金桥信息；政务AI：杰创智能、开普云；Robox：开勒股份、数字政通、汉嘉设计；NV 液冷：华光新材、远东股份；AI 服务器上游HVLP：德福科技。（注：以上公司金山办公、麦迪科技、能科科技、开普云、数字政通、华光新材为覆盖标的，其余尚未有研报覆盖，且仅为有限列示相关的公司，不作为投资推荐。）风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期。
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