稳定币专题报告之一：意在重构全球支付体系 稳定币或将成为人民币国际化的链上支点

　　稳定币：区块链时代的“数字现金”。稳定币是一种通过锚定法币、商品或其他资产，实现价格稳定的加密货币。其应用场景包括加密货币交易、跨境支付、RWA 交易等。如在跨境支付场景中，稳定币可以实现秒级到账并大幅降低成本。
　　美元稳定币占市场主导地位。截至2025 年6 月26 日，稳定币总市值在2526亿美元左右，USDT（1579 亿美元市值）及USDC（614 亿美元市值）合计占到稳定币总市值的87%。
　　法币抵押型稳定币的盈利模式主要为储备资产管理收益。据Tether 及Circle 储备资产报告披露，USDT 的储备资产中80%投向现金或类现金资产（大部分为美债），20%投向比特币、黄金等。而Circle 的储备资产中约10%为现金，约90%为短期美债或美债回购协议。2024 年，Tether 和Cirle 分别实现净利润130亿美元及1.56 亿美元。
　　里程碑式法案相继通过，稳定币进入合规发展快车道。2025 年2 月，美国《GENIUS 法案》（全称Guiding and Establishing National Innovation forU.S. Stablecoins Act of 2025）推出，为美国的稳定币发行建立了一个严格监管的框架：包括限定发行主体、提出储备资产要求、强调合规与监管等。当地时间6 月17 日，《GENIUS 法案》以68 票对30 票的结果在参议院获得通过。2025年5 月21 日，香港立法会正式通过《稳定币条例草案》。该法案要求所有在香港发行或推广港元稳定币的机构必须向金融管理专员申领牌照，并对牌照申领者设置了严苛标准，如资本充足性（最低实缴资本2500 万港元）、符合储备资产管理（与流通稳定币面值等值的高流动性资产）及赎回（无附加条件赎回权）等方面的规定。
　　重构全球支付体系 V.S 债务负担管理，稳定币在中美金融战略中的角色分化。
　　《GENIUS 法案》核心在于①“100%储备配置为美元现金或93 天内到期的短期美债等高流动性资产”②“必须由获得美国金融监管机构许可的发行主体发行”。
　　两条规定实现了美债需求的结构性补充，对于稳定币发行方来说，美债或从“自愿持有”到“刚性需求”，债务持有者也将从主权机构拓展到普通用户。与之对比，香港《稳定币条例草案》更强调将稳定币作为支付工具，为人民币国际化提供新动力。近年来人民币国际化进程显著加快，在SWIFT 跨境结算系统和各国外汇储备中，人民币占比持续提升。但与中国经济和金融的国际地位相比，人民币国际化仍有较大发展空间。从人民币国际化角度，以离岸人民币作为储备发行的稳定币，通过与人民币挂钩保证了币值稳定。
　　投资建议：抓住《稳定币条例草案》核心，结合产业链梳理，建议优先从两个方向关注稳定币发展相关投资机会。
　　1、人民币国际化战略下，以人民币主导的跨境支付规模有望迅速提升，建议关注新国都、拉卡拉、新大陆。
　　2、看好蚂蚁集团在合规牌照、技术底座、场景渗透、地缘联盟等多方面竞争优势，建议关注蚂蚁链相关公司恒生电子、朗新集团等。
　　风险提示：区块链技术发展不及预期；政策落地不及预期；监管合规风险。
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