家电行业2025年中期策略报告：新消费暖风已至 把握关税战下的“危”“机”

　　本篇报告我们建议关注新消费、国补撬动、关税下“危”“机”三条投资主线。
　　国补托底内需，对冲外部扰动。根据商务部披露，截至6 月20 日，全国消费品以旧换新补贴资金使用大致占到全年规模50％左右，消费品以旧换新带动销售额已超过去年全年，2024 年以旧换新带动产品销售超1.3 万亿元，国补已成为内需恢复的重要支撑力。出口方面先后经历美国对等关税、芬太尼关税、两轮中美贸易谈判后，落实日内瓦框架协议，6 月23 日起美国商务部通知，八大类家用电器及相关产品新增为“钢铁衍生品”，按钢铁含量统一加征50%关税。
　　新消费暖风已至。618 期间，以扫地机、高端两轮车、割草机器人为代表的新技术浪潮，涌现出石头科技、九号公司、科沃斯等代表公司，均发布相关战报，取得靓丽成绩，其中九号两轮车全渠道销售同比增长93%，石头扫地机器人份额33%位列第一，科沃斯双品牌全渠道成交额32.5 亿元位列清洁榜单第一；厨房小家电则在平台反内卷东风下，演绎业绩困境反转，其中小熊电器、北鼎股份重点把握母婴、个护、养生新人群，拓展新的品类增长点；AI 硬件进入排浪式增长阶段，以智能投影仪、按摩椅、AI 眼镜等终端产品为载体产业创新加速。
　　国补暂停无虞，关注价格战出清压力。上半年国补资金1 月/4 月分两批次分别下发810 亿元，其中6 月份全国16 个超支省市采取暂停或者限额抢券发放，主要是平衡季度间国补资金分配节奏、保障全年国补活动的延续性，第三/四批国补资金预计将于7/10 月分两批次下发。竞争维度，根据奥维云网统计，小米空调目前线上份额升至第三，冰洗份额升至第四，美的自3 月份开始发起价格战，安装卡3-5 月增长持续加速，狙击小米产业出清决心强；格力子品牌晶弘价格下探，安装卡维持双位数增长，小米空调线上份额阻滞在15%左右，6 月份被迫降价参与竞争。
　　投资建议：建议把握三条主线，1）新消费：行业暖风至，围绕新产品、新技术、新人群，在AI 和机器人赋能下，涌现新浪潮。推荐九号公司、石头科技、科沃斯机器人；苏泊尔、小熊电器、北鼎股份厨小业绩反转；极米科技、康冠科技AI 硬件创新类公司。2）国补撬动：白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家业绩加速释放确定性强，分红率提升、现金流质量高，底仓收益稳健性好；黑电TCL 电子、海信视像国补ASP 提升显著，面板价格波动趋缓，把握品牌全球化、技术高端化取代韩系竞对，演绎利润率修复。3）关税下“危”“机”：
　　把握欧圣电气、德昌股份为代表的出海代工类企业，受益全球供应链重构带来订单新机遇；工具类企业巨星科技、泉峰控股、格力博、大叶股份产业链加速转至东南亚等地，战略布局割草机器人等成长赛道。
　　风险提示：中美关税对抗贸易摩擦升级，国补刺激政策退坡、终端需求不及预期，原材料价格大幅上涨。
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