食品饮料行业研究：飞天茅台价盘触底回升 关注子板块业绩预期情况

　　投资建议
　　酒类板块：本周周内飞天茅台批价明显回升，但市场情绪自上周回升后本周有所回落，我们认为主因仍在于对白酒产业基本面与业绩情况有所担忧。短期酒企相对较严的查窜货等控价措施下一批商相对较少会有低价密集出货的动作，二批商/终端店等有出货诉求但市场接货情绪不佳，致使批价短期缩量下杀。该情况在往年618 等窗口期也时有出现，伴随批价回落、线上平台放量扰动趋缓，出货&接货的情绪逐渐逆转、周内批价回升。建议持续关注动销反馈，外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓，我们预计原箱飞天茅台批价会在2000 元左右趋稳。
　　对于酒企业绩情况，我们预计短期表观仍会延续行业出清+结构性分化的特征，考虑到淡季动销走弱，我们预计二季度行业出清幅度及渗透率较一季度会有所提升，目前酒企普遍减缓了催回款、压库存的执念。我们认为目前市场对短期白酒酒企业绩承压的预期已比较充分，短期经营风险释放不改中长期酒企稳增长的态势，一定程度上EPS 出清会落地市场对于酒企表观的不确定性担忧、配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善。
　　整体而言，我们持续建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。
　　啤酒行业：在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，建议持续关注。
　　黄酒行业：前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。
　　休闲零食：伴随着渠道变革、品类创新，行业维持高景气度。本周板块情绪回暖，外部风险暂时解除，市场对于估值容忍度提升，我们建议关注具备强业绩兑现能力的个股。渠道方面，零食量贩龙头开店节奏加快、暑期旺季单店收入逐步修复，Q2 业绩预计延续高增长态势，后续店型调改值得期待。品类方面，魔芋仍在加大终端网点覆盖度，随着形态和口味丰富度提升，持续推荐卫龙美味、盐津铺子。当前会员商超已成为品牌传播阵地，关注劲仔食品进场节奏。
　　软饮料：新品催化+旺季到来，景气度拐点向上。软饮料板块存在较强的内部驱动力，一方面系新品持续涌现，且多围绕健康属性、功能属性展开，迎合当下消费需求和趋势，无糖茶、电解质水、椰子水等品类已得到验证。另一方面系老品营销活动焕新，大包装、一元乐享、扫码赢红包等形式引导消费者复购，功能饮料、有糖茶等大单品持续增长。
　　看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。
　　调味品：餐饮需求表现平淡，景气度底部企稳。龙虾料步入消费旺季，结构上带动复调景气度改善。但整体来看，随着闪购平台外卖补贴加剧，外出就餐等需求仍有承压，多数基础调味品面临较大的增长压力。考虑到行业beta 偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季C 端需求改善&估值处于低位的颐海国际。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
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