国防军工点评报告：1-5月硝化棉出口同比翻倍 6月价格有望继续上涨

　　事件
　　2025 年1-5 月，我国硝化棉出口金额为3.27 亿元，同比增长99%；平均单价为3.37 万/吨，同比增长37%。
　　点评
　　1、5 月，国内硝化棉出口单月金额达0.78 亿元，环比进一步提升，单价达3.66 万/吨，再创近期新高。2025 年1-5 月，我国硝化棉出口金额为3.27 亿元，同比增长99%；平均单价为3.37 万/吨，同比增长37%，硝化棉出口量价齐升。我们认为，需求扩张供给收缩是涨价主要因素，受全球冲突持续的影响，含能硝化棉需求不断增长，德国军工巨头莱茵金属2025 年4 月拟收购Hagedorn-NC 公司，将其民用产能转为军用级硝化棉，为155 毫米火炮弹药提供推进剂，以解决供应链中的战略短缺问题，而全球硝化棉总产能从2023 年的26.1 万吨降至2024 年的19.8 万吨，产能减少24%。
　　2、我们预计6 月国内硝化棉出口或将价涨量缩。2025 年5 月30日，衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间发生爆炸，国内硝化棉产能进一步收缩，出口量或将受到影响，北化股份市占率有望进一步提升，另外供给的进一步收缩或将导致价格进一步上涨。
　　3、硝化棉不是周期性化工品，而是有长期成长属性。长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔。我们认为，在全球弹药需求不断增长态势下，军用硝化棉出口前景广阔，另外，民用硝化棉有望应用于环保烟花，将打开巨大的新市场。北化股份于2020 年发表学术论文《室内烟花用硝化纤维素的制备工艺及其性能研究》，2023 年已经完成烟花用硝化棉的产业化工艺包设计，推动烟花发射药向无硫、无烟或微烟的环保方向发展。据统计，浏阳现有烟花爆竹生产企业431 家，花炮产业2024 年实现总产值502.2 亿元，国内市场占有率约60%，出口约占全国70%，可见硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大。
　　4、硝化棉产业链核心标的是北化股份。北化股份持续保持了产销规模全球领先的行业领先地位，是世界硝化棉制造商协会三家执委之一，2023 年硝化棉系列产品在国内市场占有率50%以上，国际市场占有率15%左右，未来将打造产品型谱最全、产销规模最大、工艺技术最好、生产成本最优、产业链最完整的军民协同型纤维素产业和中国纤维素产业创新发展高地。2025 年，公司将重点抓好装备保障，优化产品结构，提升产品获利水平。
　　风险提示
　　全球贸易摩擦加剧、在下游应用领域出现硝化棉的替代品、危化品的安全生产问题等。
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