澜起科技(688008)：内存接口和SERDES双轮驱动成长

　　核心观点：
　　澜起科技：基于两大技术平台扩展产品矩阵。内存接口技术平台：成功应用于DDR5 RDIMM 最新子代RCD 芯片、CKD 芯片，MRCD/MDB芯片，以及时钟芯片。SerDes 技术平台：攻克数据速率为64GT/s 的SerDes IP，成功应用于PCle 6.x/CXL 3.x Retimer，有望布局PCIeSwitch。
　　内存接口技术平台：行业领先，不断巩固细分市场优势。内存接口芯片的行业壁垒较高，公司在内存接口领域深耕十余年，领先优势明显。受益于AI 产业趋势，行业需求旺盛，DDR5 渗透率持续提升，DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长。从MRCD/MDB 芯片来看，公司推出第二子代MRDIMM 产品，已成功向全球主要内存厂商送样。大模型推理本地部署和内存颗粒厂商模组化竞争两个需求有望推动MRDIMM 加速起量。
　　SerDes 技术平台：推动产业进程领导者，持续推出细分市场领先产品。PCIe Retimer 芯片用于CPU 和GPU 的连接，充分受益国内算力的发展。目前依托自主研发SerDes 技术的核心优势，公司正在积极布局PCIe Switch 等新产品。基于CXL 协议的MXC 芯片可与DIMM 颗粒组成内存拓展卡，公司全球首批入选CXL 1.1 及CXL 2.0 合规供应商清单，未来在CXL 相关应用上有更多想象空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27 年EPS 分别为2.18/2.84/3.74元/股。考虑服务器赛道景气度、公司优势卡位、DDR5 渗透节奏以及可比公司估值，给予公司2025 年合理PE 估值50 倍，公司合理价值为108.78 元/股，维持 “买入”评级。
　　风险提示。DDR5 渗透率不及预期，服务器需求不及预期，新品研发不及预期。
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