有色金属行业周报：LME铜库存降至22个月以来低位 9月国内家用空调排产同比下降13%

　　本周小结：需求逐步走弱，但铜价因逼仓上涨。截至2025 年6 月27 日，SHFE铜收盘价79920 元/吨，环比6 月20 日+2.47%；LME 铜收盘价9879 美元/吨，环比6 月20 日+2.26%。（1）交易：因对美国铜征收关税预期，导致全球库存流向美国，LME 铜库存本周已降至9 万吨（2023 年8 月以来新低），美国以外铜现货紧张，本周铜价出现逼仓式上涨。（2）供需：矿端、废铜预期后续仍维持紧张；需求端，线缆开工率持续回落，7-9 月国内空调排产同比增速逐步放缓，需求后续有走弱风险。预计铜价短期维持强势，逼仓交易结束后或重回震荡。
　　库存：国内铜社库环比-11%，LME 铜库存环比-4.6%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025 年6 月27 日，国内主流港口铜精矿库存62.4 万吨，环比上周-12.4%。（2）全球电解铜库存：截至2025 年6 月23 日，全球三大交易所库存合计39.8 万吨，环比-1.8%。截至2025 年6 月26 日，LME 铜全球库存为9.1 万吨，环比-4.6%；SMM 铜社会库存13.0 万吨，环比-10.8%。
　　原料：1-4 月全球铜精矿产量累计同比+2%。（1）铜矿：2025 年3 月中国铜精矿产量为15.7 万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；4 月全球铜精矿产量为196.9万吨，同比+5.6%，1-4 月全球铜精矿产量累计同比+2%。（2）废铜：截至2025年6 月27 日，精废价差为1965 元/吨，环比6 月20 日+1045 元/吨。
　　冶炼：TC 现货价在-43 美元/吨附近企稳。1）产量：2025 年5 月SMM 中国电解铜产量113.83 万吨，环比+1.1%，同比+12.9%。（2）TC：截至2025 年6月27 日，TC 现货价为-43.56 美元/吨，环比6 月20 日+0.1 美元/吨，仍处于2007 年9 月以来的低位。
　　需求：本周线缆开工率环比-3pct，9 月国内家用空调排产同比-13%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年6 月26 日当周开工率为70.18%，环比上周-3.08pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年6月26 日更新，7-9 月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年5月开工率50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct。
　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比+37%，COMEX 非商业净多头持仓量+24%。截至2025 年6 月27 日，SHFE 铜活跃合约持仓量21.6 万手，环比上周+37.0%，持仓量处1995 年至今64%分位数。截至6 月24 日，COMEX 非商业净多头持仓2.9 万手，环比上周+23.7%，持仓量处1990 年以来64%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。
　　推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。
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