家电行业2025W25周报：白电排产热情递减 消费企业上市机遇获得支持

　　本报告导读：
　　空冰洗7 月总排产均呈现小幅下降，但内销表现尚可；国家政策将持续支持消费产业链端上市，或将引导社会资本对服务消费重点领域进行投资，维持行业“增持”评级。
　　投资要点：
　　投资建议：当 下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定背景下，白黑电龙头多元化产能布局优势显现，推荐TCL 电子（11.1X，2025PE，下同）、海信视像（11.8X）、美的集团（12.7X）、海尔智家（11.0X）；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策，推荐九号公司（25.7X）、老板电器（10.4X）、华帝股份（10.3X）、北鼎股份（34.5X）；3）低估值和高股息优势显著的企业，推荐格力电器（7.3X）、海信家电（9.3X）。
　　国家政策将持续支持消费产业链端上市。中国央行等六部门提出支持生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、“新三板”挂牌等方式融资，引导社会资本加大对服务消费重点领域投资，通过“长期资本”、“耐心资本”满足长周期消费产业融资需求。我们认为随着相关政策持续落地，会有更多符合条件的优质消费企业逐步上市，这也将引导社会资本对服务消费重点领域进行投资。
　　白电排产热情递减。空冰洗总排产均呈现小幅下降。产业在线发布7 月三大白电排产报告，25 年7 月空冰洗排产合计2960 万台，同比（较去年同期生产实绩，下同）-2.6%。分产品看，7 月家用空调排产1580 万台，同比-1.9%；冰箱排产735 万台，同比-2.4%；洗衣机排产644.5 万台，同比-4.2%。空调方面，7 月家用空调内销排产1001 万台，较去年同期内销实绩增长8.1%，8 月内销排产617.5 万台，同比下滑19.2%，9 月内销排产562.5 万台，同比下滑7.8%。内销终端市场增长不及预期，反馈到生产端则表现为排产下调。7 月排产较上期下调较多，当前国补政策刺激边际效应或逐渐递减，厂商将会更加谨慎，收缩排产优化库存以应对终端表现疲软。此外原材料价格上涨也带来一定成本压力，铜价高位震荡，制冷剂价格持续上行，不过随着排产下调，我们认为或将缓和一部分制造成本压力。冰箱方面， 7 月冰箱内销排产299 万台，较上年同期内销实绩增长3.2%。618 大促与国补政策的“折上折"双重效应，显著刺激了二季度的冰箱内需市场。我们认为这一阶段需求的集中释放，有效消耗了终端库存，不仅缓解了企业库存压力，也在一定程度上缓冲了7 月排产的回落趋势，我们判断，随着已明确25 年国补政策将全年实施，并指导地方优化资金使用节奏，预计三季度后期排产降幅相对有限。洗衣机方面，7 月洗衣机内销排产304 万台，较去年同期内销实绩下滑4.6%。夏季是洗衣机内需淡季，预计将遇到增长压力。
　　618 大促终端反馈。根据奥维云网数据显示，25 年618 大促期间，行业呈现 “长周期促销+玩法简化”特点，国补与平台补贴双重驱动下，其中重点白电品类在线上渠道的产品均价从2023 年的2490 元/台下降至2025 年2282 元/台，不过在线下渠道，白电产品均价则从4837 元上升至4936 元。近三年618 大促，白电在线上渠道的均价呈现逐渐下降的趋势，而在线下渠道则呈现波动上升的趋势。
　　风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。
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