纺织服装行业25年中报前瞻：品牌延续分化 制造关税不确定性仍存

　　本报告导读：
　　品牌端，25Q2 预计个股延续分化；制造端，关税预期导致Q2 订单走弱，少数龙头经营韧性凸显。
　　投资要点：
　　品牌服饰中报前瞻：Q2 品牌延续分化。1）A 股品牌：①家纺：Q2家纺龙头盈利有望表现稳健，受益于家纺补贴活动及618 周期拉长，收入端电商渠道领增；②男装：弱消费背景下，Q2 男装龙头终端零售相对平稳，但加盟发货信心不足，盈利表现分化，海澜之家业绩增速有望持续领跑；③女装：我们预计歌力思Q2 收入单位数增长，业绩弹性优于收入端；④休闲：Q2 终端零售优于加盟发货，费用端仍面临一定压力。2）H 股品牌：25H1 运动板块流水保持稳健，我们预计安踏体育及361 度收入端同比增长双位数，安踏主品牌新渠道业态持续拓宽，迪桑特等新兴垂类高端细分运动品牌有望维持较高景气度；设计师服装龙头江南布衣收入及利润有望平稳增长。
　　纺织制造中报前瞻：关税预期影响下游订单，Q2 接单有所走弱，少数龙头经营保持韧性。1）上游：Q2 需求走弱叠加高基数影响，百隆东方订单同比下滑，但考虑到国内工厂盈利有望改善，因此业绩有望实现正增长；2）中游制造：①A 股制造：考虑到Q2 为户外订单发货旺季，浙江自然收入及利润有望保持快速增长；开润股份订单平稳，但因2024Q2 嘉乐并表存在一次性非经常性收益，剔除该因素影响，利润端有望同比快速增长；我们预计华利集团收入同比增长双位数，但受新工厂投产影响，业绩弹性低于收入；此外，受关税预期影响，部分纺织制造企业Q2 接单有所走弱，伟星股份收入及盈利短期有所波动；②H 股制造：晶苑国际经营韧性较优，收入及利润有望同比增长双位数；我们预计申洲国际收入同比低双位数增长，但考虑到毛利率存在高基数、所得税率为低基数，因此25H1 利润增速预计慢于收入端。
　　投资建议：当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐：①拥有较强顺价能力品牌客户、②差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业，包括申洲国际、九兴控股、华利集团。品牌端分三条投资主线：
　　①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道的安踏体育、特步国际；②推荐逆市拓店或通过精细化管理实现高客单会员持续增长的海澜之家、江南布衣；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块，推荐罗莱生活、水星家纺。
　　5 月瑞士腕表出口金额同比-9.5%，环比4 月（+18.2%）有所走弱。
　　分地区来看：5 月中国/美国/日本/欧洲分别同比-17.4%/-25.3%/-10.5%/-8.4%，与4 月增速相比（-30.5%/+149.2%/+1.9%/-1.2%），中国降幅环比收窄，其余地区销售环比走弱；分价格带看：5 月200 瑞郎以下/200-500 瑞郎/500-3000 瑞郎/3000 瑞郎以上价格带产品出口金额分别同比-9.9%/-14.3%/+0.2%/-11.4%，环比4 月走弱，主要受销量下滑影响，量同比-15.2%/-14.3%/-4.5%/-17.0%，增速均由正转负。
　　风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。
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