可控核聚变系列报告(1)：核聚变产业化加速 关注电源系统

　　可控核聚变是理论上最理想的终极能源形式之一，国内外都高度重视，近几年资本纷纷入局，加速了技术进步和迭代，全球可控核聚变的产业化进度明显加速。本报告简单梳理了海外和国内可控核聚变的发展近况，并重点分析电源系统的重要性、壁垒和相应机会。
　　海外私营资本加大投入进而推动其产业化进程，技术路线呈多元发展。托卡马克装置是当前最成熟的路线，随着高温超导磁体技术不断进步，未来10 年海外多个项目有望实现商业发电，典型代表有美国CFS 和英国Tokamak Energy。此外，场反路线近年来受科技巨头青睐，其物理约束小于托卡马克，能量转化效率更高、更易工程化落地。2025 年以来，两家美国公司Helion 和TAE Technologies 均完成了其最新一轮融资，Helion 已与微软签订2028 年供电协议。
　　中国同步加码，“国家队”和民企齐发力。国内中科院和中核集团分别牵头成立聚变新能（安徽）和中国聚变两家公司，以吸引投资、加快项目落地。
　　2025 年以来以EAST、环流3 号为代表的托卡马克装置技术不断突破，聚变新能运营的BEST 项目提前启动总装，陆续开启招标。同时，多家民企先后下场，除前几年启动的新奥、联创、能量奇点、星环、瀚海，2024 年以来又涌现出星能玄光、诺瓦、先觉等初创公司，也得到部委或地方政府、互联网资本的资本支持。
　　电源系统是可控核聚变装置的核心组件，价值量占比高。托卡马克电源系统主要由磁体电源和加热电源构成，为实现等离子体的激发、位形保持及聚变条件提供电能保障，在整个聚变系统核心部件的价值量占比仅次于磁体系统；而场反路线下电源系统以磁体电源为主，在整个系统中的价值量占比可能更高，估算可能接近40%左右。
　　电源系统壁垒高，有长期积累的公司将受益。不同电源系统的技术平台差异大，磁体电源要求大电流、高控制精度，而加热电源是大功率、高电压系统。不同技术路线要求也不同，就磁体电源而言，托卡马克采用以稳态电源为主、脉冲电源为辅的架构，而场反装置主要采用高压脉冲电源，其电压等级更高，对电路设计及器件的寿命、耐压绝缘、响应时间要求都更高。相比传统工业电源，可控核聚变电源系统要求极苛刻，壁垒高，且需定制化开发，有相关技术积累的公司将受益。
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　　风险提示：核聚变技术进步不及预期、供应链存在瓶颈、政策支持不及预期等。
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