家电行业：清洁&小家电龙头开启治理优化 经营改善可期

核心观点
　　清洁电器&小家电增长红利有望延续。年初以来清洁电器和小家电终端需求景气度高涨，比如参考奥维云网数据，年初至6.22，扫地机器人、洗地机、养生壶线上零售额分别累计同比+45.93%、+41.66%、+28.66%，在核心品类中领跑，相比于主因为受益于国补带动的观点，我们认为品类认知和接受度的提升也是要因，毕竟国补近期短暂调整，对其景气度延续的影响并不明显，因此我们基于下半年国补将会延续、品类渗透率持续提升、新消费活跃的判断，对接下来清洁电器&小家电的增长速度依旧持较乐观的预期。不过相较于上述收入端逻辑，市场对行业龙头盈利能力态度较为保守，表象是利润低迷，实则存在对行业激烈竞争环境之下公司治理竞争力的担忧，不过积极变化值得关注，于外竞争有望趋缓，于内治理优化正在开启。
　　石头科技战略有望修正。根据媒体报道，石头科技近期管理层发生重要变动，原全球销售负责人钱启杰于2025 年6 月调离岗位，由技术背景深厚的元老王恺靖接任。
　　王恺靖是公司工号100+的元老级员工，原全球产品市场总监，是创始人昌敬的核心智囊，其毕业于北京航空航天大学，拥有卫星惯导组合导航技术背景，曾主导多项专利研发。另外6 月公司公告拟赴香港联交所发行H 股，反映对于全球化精细深耕的需求提升，也对公司经营和管理成绩提出了要求。综上，相较于市场对公司调整阵痛和治理稳定性的担忧，我们认为公司战略有望重回“技术-市场双轮驱动”的正确路线，具有积极信号，预计公司前期较粗犷的费用投放、低价格覆盖等策略，有望通过强调技术协同发生转变，低利润率非核心板块也有望进行费用收缩。
　　小熊电器重心有望调整。年初以来小熊电器管理层发生重要变动，原董事会秘书刘奎于2025 年4 月底辞任（保留副总经理职务），由宋钦接任并同时兼任副总经理与董秘双职，强化战略与资本市场的协同能力。此次调整并非孤立事件，1 月创业元老欧阳桂蓉辞去副总及多家子公司经理职务（仍保留董事职务），反映公司正加速管理层迭代以应对业绩压力。我们认为市场对公司管理层调整对经营改善的积极带动并未预期充分，首先公司有望通过精细化费用管控，尤其是对电商渠道的精细化运作提升短期利润率，其次有望复刻成功收购经验，去年公司通过收购罗曼智能布局个护赛道并通过业务聚焦实现利润超预期，董秘宋钦的先前经验有望复用，此外建议关注公司重心的调整，后续有望收缩红海投入，转向深耕蓝海客群和品类。
投资建议与投资标的
　　清洁&小家电龙头积极变化值得关注，于外竞争有望趋缓，于内治理优化正在开启，经营改善可期，建议关注石头科技(688169，)、小熊电器(002959，增持)。
　　板块整体而言，受益政策拉动和新消费蓝海活跃，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，接下来家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动因为全球产能布局也无需过忧，供应链优势带来的全球格局重塑机会则需重视。建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，)、海信家电(000921，未评级)；建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，)；建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，建议关注老板电器(002508，)、华帝股份(002035，未评级)。
　　风险提示
　　1、家电国内以旧换新政策效果不及预期；2、原材料价格及汇率大幅波动；3、对美出口关税大幅上升；4、海外需求超预期下滑；5、行业竞争格局超预期恶化。
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