有色金属行业：海外锑资源热点新项目进度几何？

　　事件描述
　　Perpetua Resources 宣布其Stibnite Gold Project 已经获得USACE 许可，是该项目进入建设所需的最后一个联邦许可。此外该项目近期筹得4 亿美元的股权融资。
　　事件点评
　　Stibnite Gold Project 为北美唯一已知锑矿床，建设完成后有望满足美国35%锑需求。美国Perpetua Resources 的Stibnite 项目含锑金属量6.7 万吨，黄金149.8 吨。近年伴随在海外锑价大幅上涨背景下，重启该项目是为了满足美国本土锑需求。根据公司官网披露口径，其建设完成后能满足美国35%锑需求。项目已于2025 年5 月获最后联邦许可，6 月获国防部资金支持，计划2028 年投产，前三年锑开采量预计分别为3738t/13076t/11322t ，预计矿山服务年限14.3 年，总产锑5.2 万吨。公司假设黄金/白银/锑价格在1850 美元 / 盎司、24 美元 / 盎司及 3.50 美元 / 磅水平，基于 5% 折现率计算的税后净现值（NPV）框架下，项目税后投资回收期仅为 2.5 年。
　　Treasure Creek 锑矿高潜力待释放。美国Felix Gold 的Treasure Creek 项目目前仍处于勘探和基线研究阶段，基于高品位老矿区(Scrafford)以及NWarray 新区开发，预计2025 年Q4 首次集中生产，具体产量未定，短期对供给端影响有限。
　　Hillgrove ： 棕地开发降低重启成本，经济指标亮眼。澳大利亚LarvottoResources 的Hillgrove 锑金项目为棕地开发项目，于2025 年5 月已完成最终可行性研究，项目矿石总储量876.6 万吨，金、锑品位分别为4.0g/吨、1.1%，黄金为10.1 吨，锑金属39026 吨, 计划2026 年Q2 启动生产，前5年均金、锑产量分别为1.2 吨和5696 吨，全周期年均金、锑产量分别为1. 3t吨和4878 吨，项目服务年限8 年。在目前价格情景下，投资回收期8 个月。
　　结论：全球锑资源供应链正在重构，海外锑资源项目的逐步投产将进一步推动全球锑供应从“中国单极”向“多中心”转变：1、Stibnite Gold Project 是美国关键矿产自主供应的战略突破口，其6.7 万吨锑+149.8 吨黄金的资源体量、2028 年投产时间表及联邦许可全面获批的进展，标志着美国在锑供应链安全上迈出关键一步。2、Hillgrove 项目，凭借前期已投入(超1.4 亿美金)资金于基础设施（竖井、选厂道路等）和其在目前金、锑价格的项目经济性，或将成为其项目加速的核心推动。
风险提示： 1）矿端供应超预期；2）锑价上涨导致下游需求不及预期；3）项目建设不及预期
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