新和成(002001)：1H25业绩预告符合我们预期 看好长期成长性

　　预告1H25 归母净利润同比增长50-70%
　　新和成发布1H25 业绩预告，公司预计1H25 归母净利润33-37.5 亿元，同比增长50-70%，主要是营养品板块主要产品销量、价格同比增长所致，符合我们预期。据博亚和讯，1H25 年VA/VE/VD3 均价分别同比提升9%/76%/328%，1H25 扣非净利润32.5-37 亿元，同比增长51-71%。
　　我们根据业绩预告测算，2Q25 归母净利润14.2-18.7 亿元，同比增长6.4%-40%，环比下降0.5%-24.5%。2Q25 扣非净利润13.7-18.2 亿元，同比增长5.4%-40%，环比下降3.2%-27.1%。2Q25 盈利环比下滑主要是维生素价格有所下降。
　　关注要点
　　蛋氨酸销量有望持续增长，新材料项目进展顺利。随着公司15 万吨蛋氨酸产能释放，2024 年蛋氨酸销量同比大幅增加；同时由于海外装置减产、下游需求回暖，以及行业保持良好的竞争，蛋氨酸价格维持相对景气，据博亚和讯，目前国内蛋氨酸价格22,200 元/吨，仍保持较好盈利水平。我们预计随着公司与镇海炼化合资建设的18 万吨液体蛋氨酸（折纯）项目试车投产，产能释放后2025 年公司蛋氨酸销量或将继续增长。新材料方面，公司PPS新领域应用持续开拓，HA项目产品实现生产销售，天津尼龙新材料项目正推进大生产审批，我们认为存量产品的下游需求增长以及新产能陆续释放，有望驱动公司长期成长。
　　维生素A、E价格逐步回归正常水平。随着巴斯夫维生素A/E生产装置恢复生产，叠加国内维生素A、E新产能投入市场的预期，以及海外关税的不确定性影响客户采购，近期维生素A、E市场价格逐步下降。据博亚和讯，目前维生素A、E市场价格分别为62.5 元/千克、72.5 元/千克，较3Q24 高点价格回落明显；2Q25 均价为73.7 元/千克、104.4 元/千克，环比1Q25 分别下降34%/23%，我们预计会对公司短期盈利产生一定负面影响。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/26 年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26 年市盈率10.8/10.7x。我们维持目标价28 元，对应31%的上涨空间和2025/26 年14.2/14.0x市盈率，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　蛋氨酸价格大幅下滑，香精香料利润率下滑，项目进展不及预期。
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