建筑材料行业：如何看待建材行业反内卷之水泥

　　据新华社，7 月1 日，习近平主持召开中央财经委员会第六次会议，会议强调：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。中央财经委员会是党中央领导经济工作的重要机构，研究制定财经领域的重大政策、战略和规划，此次会议信号意义较为重要。建材行业积极响应“反内卷”政策导向——一方面推动行业自律减产，以缓解短期供需矛盾，另一方面进行超产产能管控和推动落后产能退出。7 月1 日，水泥协会官网发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，水泥行业持续推动“反内卷”“稳增长”。
　　2016 年水泥行业供给侧改革：据数字水泥网，2008 年四万亿刺激后新建了大量水泥产能， 2010-2015 年水泥熟料产能利用率从85%下降至67%，产能过剩矛盾加剧；2016 年水泥纳入供给侧改革，主要有两大内容——严禁新增产能（如要新建或改建，需实施等量或减量产能置换）、错峰生产（压缩产量），随着开工景气恢复，2019/2020 年水泥熟料产能利用率分别为76%/78%，水泥行业步入高盈利阶段。但这一轮供给侧改革仅仅遏制了新产能，并没有淘汰落后产能（根据数字水泥网，预计16%的水泥产能达不到能效基准水平），并且大量产能通过技改提产，使得行业实际产能超过设计产能约20%（根据数字水泥网数据，2024 年熟料设计产能18.1 亿吨、实际产能近22 亿吨）。
　　新一轮供给约束（反内卷）： 据国家统计局和数字水泥网，2022-2024年水泥需求跟随地产新开工大幅下行，3 年累计下滑23%，2024 年水泥和熟料实际产能利用率降至53%，产能严重过剩，24Q1 水泥价格跌至底部后，行业反内卷卓有成效，一方面行业加强协同自律（加大错峰减产力度，区域主导企业带头执行），带来2024 年2 季度和4 季度大部分区域顺利复价；另一方面，探索产能优化，近两年抓手是“限制超产”——切实推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一，要求企业补齐备案产能和实际产能的差额指标，对超产产能进行管控，有望带来部分产能实质性出清，若严格按日产能管控超产，预计可带来20%以上的产能削减，但执行初期效果会打折扣、且需要时间落地；由于水泥行业仍存在部分能效水平不达标的落后产能，未来环保能效水平考核、碳市场也有望推动产能优化。
　　投资建议。2024 年水泥业绩底部基本确立，未来几年供给约束见效将带来盈利中枢提升，弹性取决于供需改善幅度。周期底部龙头盈利持续领先，当前估值低、股息率有一定吸引力，看好海螺水泥（A、H）和华新水泥（A、H），关注华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团。
　　风险提示。地产和基建继续下行风险，行业新投产能超预期风险，行业竞争加剧风险，政策执行不及预期风险。
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