国防军工行业周报：两船合并获上交所审议通过 “中国神船”扬帆起航

　　板块涨跌幅：本周（2025/6/30-7/4）上证指数上涨1.4%，万得全A 指数上涨1.22%。国防军工（申万）指数周内上涨1.36%，年初至今涨幅9.75%。
　　板块核心观点：
　　【两船合并获上交所审议通过，千亿级重组重塑产业格局】2025 年7 月4日，上海证券交易所正式批准中国船舶（600150.SH）换股吸收合并中国重工（601989.SH）的交易方案，标志着这场涉及1151.5 亿元资金、超4000亿元资产的“世纪重组”尘埃落定。中国船舶为吸收合并方，中国重工为被吸收合并方。双方换股价格经除权除息调整后，中国船舶换股价格为37.59元/股，中国重工为5.032 元/股，换股比例为1:0.1339。依据24 年报财务数据测算，本次交易实施后中国船舶作为存续公司总资产规模将超过4000亿元，年收入规模突破1300 亿元，将成为全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头，持续引领全球船舶工业发展。
　　【同业竞争困局破解，两船强强联合引领全球】中国船舶和中国重工均为中国船舶集团核心军民品主业上市公司，中国船舶业务主体为江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际四家子公司，系国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司。中国重工旗下拥有大连造船、武昌造船、北海造船等国际知名的现代化造船企业。两者以往在民船总装、军船制造等领域业务高度重叠，形成“兄弟阋墙”的竞争格局。本次合并后双方有望充分发挥协同效应，一方面通过订单分类优化减少生产切换成本，缩短交付周期；另一方面实现在民用高端船型、军用技术转化、前沿技术研究等领域强强联合与优势互补，完成在规模、技术、产业链三个维度的全面跃升。
　　中国船舶吸收合并中国重工不仅是一次千亿级的资本运作，更是中国船舶工业从“规模追赶”到“技术引领”的关键转折。通过消除内耗、激活协同、聚焦高端，新中国船舶将成为中国进军全球高端装备市场的核心载体。
　　【打造国企改革典范，船舶集团改革有望持续深入】船舶总装平台-沪东中华：中国船舶集团承诺在三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产，使沪东中华符合注入上市公司条件，并提议将沪东中华注入中国船舶。沪东中华是全球头部造船企业之一，根据克拉克森的数据显示，沪东中华去年新签订单总量达51 艘683.94 万载重吨416.99 万CGT，按修正总吨计排名全球第二。
　　动力平台-中国动力：中国动力拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权。我们认为中国动力后续资产整合有望加速推进，将有利于自产业务结构优化，充分整合公司资源，提高经营管理效率，盈利有望厚增。
　　电子信息平台-中国海防：中国海防是中船集团旗下的电子信息产业上市平台，公司目前在电子防务装备领域拥有水声电子行业方向上国内唯一的全体系科研生产能力以及水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个行业方向上的科研生产能力。公司作为控股型公司，其生产经营业务主要通过下属企业进行。公司股东包括中船715 所、726 所等船舶总体研究所，伴随船舶集团资产整合推进，未来资产注入值得期待。
　　建议关注：
　　船舶/海洋装备：
　　1）“中国神船”扬帆起航，中国造船引领全球：中国船舶、中船防务（A+H）、中国动力、中国重工、亚星锚链；2）政府工作报告定调，深海科技产业1-10 加速扩容：中国海防、西部材料、集智股份、湘电股份、中科星图。
　　贝塔反转/传统装备：
　　1）导弹链有望最早获得订单且后续弹性较大，低成本化为后续重点：陆军方向-中兵红箭、航天彩虹、光电股份、北方导航、长盈通、睿创微纳；航弹-广联航空、芯动联科；上游元器件/材料-菲利华、航天电器、盟升电子、振华风光、国博电子、鸿远电子、智明达、新雷能；火工品-国泰集团、北化股份、国科军工、金奥博；2）链长地位显著的主机厂，有望迎来盈利水平全面修复：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份、中航成飞；3）航发链需求反转弹性显著：图南股份、航宇科技、中航重机、华秦科技、航材股份、西部超导、火炬电子。
　　新质战斗力：规模化订单下达后进入中长期发展道路1）信息化类：数据链-七一二、新劲刚，北斗/时空数据-海格通信、中科星图，反无-航天南湖、国光电气，军工AI-能科科技、观想科技、华如科技、成都华微；2）作战机器人：晶品特装、光电股份、建设工业、凌云股份。
　　风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险
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