贵州茅台：25Q2或维持增长，白酒板块具中期配置价值

【：25Q2白酒板块承压，中期配置价值渐显】 证券发布研报显示，25Q2白酒行业受“禁酒令”影响，整体表现承压，板块仍在筑底。回款方面，行业调整期特征叠加“禁酒令”，多数酒企二季度回款放缓，仅贵州茅台预计维持稳健，其余酒企相对承压。 动销上，25Q2白酒动销不佳，6月受“禁酒令”冲击大幅下滑，部分区域下滑超50%。不同销售类型中，高端团购、商务场景下滑最明显，300 - 800元价格带，尤其500元以上基本不动销。 库存方面，25Q2行业整体库存累积，头部酒企控量挺价下，茅台、五粮液等库存较低，古井、今世缘等稳定在安全库存内。批价受“禁酒令”和电商618影响，高端酒茅五泸批价环比下行，飞天茅台一度跌至1800元，后止跌回升，部分次高端单品批价承压。 分价格带看，高端酒中茅台、五粮液有望增长，泸州老窖或承压；次高端酒分化，山西汾酒等表现较优；区域龙头酒中，古井贡酒等经营质量高，洋河股份仍在调整。盈利预测上，25Q2仅贵州茅台收入业绩韧性强，部分酒企表现相对稳健，舍得酒业或因低基数增长。 当前白酒板块基本面筑底，但股价下行空间有限，有中期配置价值。一方面，谨慎假设下头部酒企预收款充足，业绩下滑幅度有限；另一方面，头部酒企分红率提升，股息率有性价比。 复盘12 - 15年调整期，股价、报表、公司层面均有变化，次高端酒业绩波动大，低端酒有超越周期能力。当前头部酒企有调节能力，预收款充足或使业绩下滑可控。 投资建议上，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等香型龙头。短期推荐古井贡酒等大众价位强势酒企，中期推荐估值低、弹性大的泸州老窖。同时提示表现不及预期、高端酒批价下行、食品安全等风险。

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