中谷物流(603565)：租船市场高景气 高股息或持续

　　租船市场维持高景气
　　2024 年以来，集装箱船租金大幅上涨，而国际集运运价大幅波动。我们认为，两者阶段性背离的原因是地缘政治、贸易冲突导致运价大幅向上波动，国际班轮公司宁可多保有运力，也不愿意踏空，所以高价租入较多集装箱船。集运链条薄弱环节众多，如地理方面的苏伊士运河、巴拿马运河、马六甲海峡，运营方面的港口拥堵、集装箱短缺，贸易方面的加征关税、船舶制裁，都可能导致集运效率下降、运价大涨。船公司为了应对不确定性，高价租船可能导致租金维持高位。
　　内贸集运运价有望回升
　　租船市场高景气，导致大量内贸集装箱船出租到国际市场，内贸运力紧缺、运价上涨。2025H1，内贸集运运价指数PDCI 同比上涨11%，我们认为下半年涨幅有望扩大。6 月是内贸集运最淡的季节，7 月开始运价有望环比上涨，直到12 月达到全年季节性高峰。考虑到内贸集运需求随经济增长，而运力滞留在外贸租船市场，2026 年内贸集运运价还有望上涨。
　　有望维持高分红、高股息
　　2023-24 年中谷物流分红比例88%、90%，原因是经营性现金大量流入、资本开支减少，2025Q1 净现金超过40 亿元，分红能力强。分红有助于提升股东回报，提升上市公司ROE。在证监会倡导高分红下，我们认为中谷物流有望维持高分红。如果2025 年分红比例维持90%，那么按照7月7 日收盘价计算，股息率10%左右。
　　上调2026 年盈利预测
　　由于2024 年内贸集运运价回升不及预期，并影响2025 年运价，下调2025年的预测归母净利润至22 亿元（原预测25 亿元）；租船市场有望维持高景气，上调2026 年的预测归母净利润至24 亿元（原预测20 亿元），引入2027 年的预测归母净利润为21 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。
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