人形机器人7月报：三季度关注国产链催化

　　行业近况
　　我们统计2025M4-M6，A股SW机器人板块（按流通市值加权平均）跌幅9%，跑输SW机械设备12.5ppt。6 月底华为开发者大会发布机器人基础模型，标志着国产机器人具身智能进入新格局。结合近期热点事件，我们点评如下：
　　评论
　　华为链：CloudRobo平台为机器人提供云上智能。CloudRobo平台提供具身多模态生成大模型、具身规划大模型和具身执行大模型三大核心模块，实现端到端能力整合。云平台对机器人签署R2C协议，吸引工业、医疗、协作等机器人接入。华为云明确表示机器人本体业务交由机器人厂商负责，专注云上算力支持，打消合作顾虑。
　　港股机器人链：我们观察到2Q25 港股机器人企业相对A股估值溢价，主要原因为：1）新股催化，如人形、协作、AMR等细分赛道头部企业赴港上市；2）流动性改善，企业进入港股通、港股指数后享受全球科技型资金关注。展望2025H2，我们认为港股机器人板块仍面临确定性扩容，并关注A+H动向。
　　智元、宇树等明星企业再迎进展。7/10 日，上纬新材发布公告，智元机器人至少收购其63.62%股份。智元机器人具备“AI+轮式/双足人形机器人”全栈能力，2025 年机器人出货千台目标。7 月3 日，首程控股发布公告，子公司管理的“北京机器人基金”追加投资宇树科技。宇树科技为全球四足机器人龙头公司，2024 年全球市占率70%（按销量，高工机器人统计）。
　　Optimus量产计划或后延，方案尚未收敛。7 月初据晚点Auto报道，特斯拉人形机器人硬件难点在于电机过热、灵巧手负载、续航短等问题，推迟2025 年量产计划。我们认为可关注灌胶工艺、PEEK等新材料新技术方向。
　　估值与建议
　　总结来看，我们维持覆盖公司目标价、盈利预测及评级不变，重点推荐国产链机会：1）华为链：推荐主营盈利优质&标签稀缺的道通科技（汽车组覆盖）、怡合达（股价调整充分&新增合作）；2）港股机器人链：建议关注AMR为代表的物流自动化板块。
　　风险
　　技术落地不及预期；产业竞争加剧；应用场景推广不及预期。
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