6月挖机销量跟踪：出口上行斜率超预期 看好板块长线布局性价比

　　事件：根据中国工程机械工业协会数据，25 年6 月：
　　1）挖掘机合计销量18804 台，同比+13.3%。其中国内8136 台，同比+6.2%；出口10668 台，同比+19.3%，外销数据表现亮眼。
　　2）统计看25H1 挖掘机，总销量合计120520 台同比+16.8%。其中国内65637 台，同比+22.9%；出口54883 台，同比+10.2%。
内销——更新&增量需求均受资金到位节奏影响：开年至今财政政策定调积极，25 年3 月政府工作报告明确指出，拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。
　　1）截止7 月初期，全年8000 亿元“两重”建设项目清单已全部批复完毕，资金集中下放过后，Q3 有望进入十四五项目收尾+十五五项目启动的时间区间，同时考虑气候影响，预计8、9 月内销增速压力有减缓。
　　2）以8 年为更换周期计算，上一轮内需周期的峰值2016-2017 年产出的新机于2024-2025 年开启存量替换。新项目带来的新机需求+存量替换周期来临，预计后续以起重机、混凝土机械为代表的非挖产品需求的趋势、增速有望逐渐向挖机靠拢。此外，24 年开始的以旧换新政策、国内二手机出海加速等，均赋予了国内市场加速进入更新周期更强的确定性。
海外——景气度持续支撑业绩释放，阶段内新兴市场仍为重点：结合海关总署发布的出口数据，分区域看海外市场需求：
　　1）25 年1-5 月，我国工程机械出口金额230.95 亿美元，同比增长8.98%。1-5月我国挖掘机对印度尼西亚、俄罗斯和比利时出口金额位列前三，分别占比9.72%/7.71%/6.11%。非洲&印尼矿山开采、东南亚城镇化率提升、拉美一体化带来的基建增量有支撑，对于现阶段新兴市场增速持续性不必过分担心。
　　2）开年至今，欧洲市场需求逐步复苏，尽管北美市场仍受外资品牌去库、融资高成本等因素的限制处于磨底状态，但对应24 全年成熟市场的低基数表现，25 年继续下行的空间已经十分有限。特朗普关税落地+全球有望进入降息周期，预计海外市场有望为头部主机厂全年业绩表现提供有力支撑。
现阶段中期业绩预告渐近，7 月市场有望迎来年内第二个基本面定价高峰。目前板块整体全年业绩增速中枢优异；看好25 全年国内需求复苏持续+海外需求继续结构性走强，关注【海外布局占优、国内产品布局拖累较小、国企治理加速】等因素带来的业绩超预期可能。推荐海内外市场渠道、布局优势的龙头企业：【山推股份】【徐工机械】，建议关注【三一重工】【柳工】【中联重科】【恒立液压】。
风险提示：竞争格局不及预期风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险、基建投资不及预期风险等。
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