石油石化行业专题研究：反内卷-石化抓手或在控产能

　　2015 年石化供给侧改革
　　2016 年8 月，国务院办公厅印发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》 ，严控基础化工品、炼化烯烃、煤化工等新建产能，以至于中国炼油能力增长比较和缓，一直到2024 年之前并未出现明显的过剩。但是2024 年情况发生了变化，需求端出现了成品油达峰衰退。
　　乙烯和芳烃在“十三五”是比较鼓励的，一方面是2015 年自给率还比较低，另一方面油转化比较符合成品油需求达峰的预期。但是这造成了后续乙烯和的产能过剩。
　　因此主要化工品2025 年上半年平均利润历史分位数均在50%以下，比如煤制丙烯、油头丙烯、乙烷裂解、油头乙烯、PDH 利润在历史10 年的分位数分别为36%、36%、36%、27%、0%，合成氨利润在历史5 年的分位数分别为17%。
　　2025 年反内卷的可能抓手
　　石化&化工产品细分品类多，只能抓龙头炼油和乙烯能力。
　　我们认为炼油行业面临最大的基本面，是成品油需求达峰和衰退，客观上需要“十五五”产能净淘汰，而不只是新增产能控制。
　　乙烯行业面临的困境是，大量油转化新产能造成过剩，以及差异化路线（煤头、气头）新产能带来过剩加剧。客观上需要“十五五”控制新增产能、收紧项目审批，以及能耗碳排不达标的小项目淘汰。
　　综上，石化与煤炭不同，煤炭产能可能并没有明显的绝对过剩，需要控制的是开工率；石化或存在产能过剩，需要淘汰减量置换，以及控制新项目审批。
　　风险提示：1) 政策监管不及预期、落后产能出清不及预期的风险；2）下游需求疲软不及预期，导致反内卷效益提升较弱的风险；3）地缘冲突等极端事件发生导致油价大幅波动的风险。
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