思源电气(002028)：Q2业绩高增 再现龙头风范

　　思源电气发布2025 年半年度业绩快报，预计H1 实现营收84.97 亿元（yoy+37.80%），归母净利12.93 亿元（yoy+45.71%），实现扣非归母净利12.38 亿元（yoy+47.25%）。公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生外延动力强劲，海外突破多个高端市场，内部产品线持续丰富延展，我们继续看好公司受益于网内、海外双市场高景气，维持“买入”评级。
　　业绩同比高速增长，民营龙头阿尔法强劲
　　公司预计25 年H1 实现营收84.97 亿元（yoy+37.80%），归母净利12.93亿元（yoy+45.71%），实现扣非归母净利12.38 亿元（yoy+47.25%）。其中，Q2 实现营收52.70 亿元（yoy+50.21%），归母净利8.47 亿元（yoy+61.59%），实现扣非归母净利8.01 亿元（yoy+60.20%）。业绩同比高速增长，彰显龙头阿尔法。
　　海外需求保持强劲，海外营收占比持续提升
　　国内出口保持强劲，中国1-5 月份变压器出口30.0 亿美元，同增33%，其中5 月出口6.2 亿美元，同增22%；1-5 月电力主变/配电油变/配电干变同比增长41%/52%/14%。海外电力设备紧缺未现明显缓解，公司的高电压等级产品出海或具备更强持续性。公司2024 年国内/海外业务分别实现收入123.36、31.22 亿元，同比增长19.74%、44.67%；海外占比达20.2%，同比+2.88pct。2024 年公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个高端市场实现突破；公司当前面向欧洲敞口相对较高，有望受益于德国基建开支扩张加速电力设备出口，我们认为后续盈利能力将伴随海外营收占比进一步提升。
　　主网招标强劲,公司份额提升订单高增
　　今年以来，国家电网工程加快建设，1-5 月中国电网总投资2040 亿元，同增19.8%。主网招标需求强劲，25 年1-3 批招标金额高达540.64 亿元，同比增长24.8%。其中，思源电气在25 年1-3 批中标金额分别为10.53、14.35、14.37 亿元，合计达到39.25 亿元，同比24 年1-3 批增长79.9%；中标份额达到7.3%，同比提升2.2pct。公司在多个核心产品领域份额均位居行业前列，25-1 批实现750kV 组合电器中标突破，内生动力强劲，市占份额有望继续呈现提升态势。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测2025-2027 年归母净利润为26.78 亿元、33.51 亿元、41.82亿元（同前值），对应增速为30.71%、25.11%、24.80%，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.44、4.30、5.37 元。截至2025 年7 月11 日，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为17.6 倍，考虑到公司为民营主网设备龙头，受益于网内、海外双市场高景气，具备强阿尔法属性，我们给予公司2025 年24 倍PE，给予目标价82.56 元（同前值），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价。
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