隆盛科技(300680)：EGR与电机铁芯龙头 人形机器人核心部件打造第二成长曲线

　　EGR 及电机铁芯龙头，人形机器人构筑第二曲线公司围绕汽车发动机及电机部件，主营EGR 系统、新能源电机部件及精密结构件三大板块，深度合作赛力斯、特斯拉、博世等头部客户。2024 年营收23.97亿元，同比增长31%；归母净利润2.24 亿元，同比增长53%。公司依托精密制造技术积累，战略布局人形机器人核心部件，形成“汽车+机器人”双驱动。我们预计2025-2027 年主业归母净利润3.09/4.12/5.46 亿元，PE 分别为26.3/19.8/14.9倍，若机器人放量业绩有望持续上修，首次覆盖给予“买入”评级EGR 龙头地位稳固、新能源部件价值跃升，主业具备高成长性（1）EGR 系统：深耕废气循环系统20 年，国内轻型柴油车市占率第一，客户覆盖潍柴、福田等。受益油车混动化趋势，2024 年EGR 收入7.29 亿元，同比增长30%，成为业绩稳健增长的基石。（2）新能源部件：①马达铁芯：新能源汽车驱动电机核心部件，单车需配备1-2 个，价值量约400-800 元。公司通过技术合作和产能扩张，2024 年销量225.6 万件，同比增长62%，收入10.3 亿元，同比增长29%，客户涵盖赛力斯、比亚迪、小米等。②电机半总成：获赛力斯、博世定点，价值量跃升至1500-2000 元，预计2025 年下半年量产，推动公司向系统级供应商转型。（3）精密结构件：子公司微研精工具备冲压/注塑/机加工全链条能力，服务于EGR 及新能源部件生产，精密制造能力可赋能至人形机器人。
　　背靠赛力斯、特斯拉等大客户，从汽零延伸至人形机器人业务顺畅公司依托汽车精密制造能力和客户资源，重点突破人形机器人三大核心部件：（1）灵巧手总成：2024 年6 月发布自研“兰森”人形机器人，其灵巧手已在产线完成转子目检、称重、上油等工序；目前正推进第三代灵巧手开发，主要针对感知、电子皮肤及控制，提升环境自适应能力。（2）谐波减速器：通过控股蔚瀚智能获得WHS 系列谐波减速器技术，采用自研双曲线齿形设计，体积较传统产品减少70%，承载力提升1-2 倍，疲劳寿命延长30%，可直接适配人形机器人关节模组。
　　（3）关节电机与粘胶铁芯：将汽车电机技术迁移至机器人关节，开发高功率密度、低噪音电机；粘胶铁芯技术获日本黑田“Glue FASTEC”授权，较传统焊接工艺降低损耗10%，提升热稳定性，未来有望成为机器人电机主流工艺。公司具备执行器及灵巧手总成的底层能力，作为汽车电机半总成供应商与赛力斯深度合作，同步拓展特斯拉等布局机器人的汽车客户，技术与客户协同有望加速落地。
　　风险提示：新能源汽车发展不及预期；人形机器人业务拓展不及预期。
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