奥瑞金(002701)：二片罐盈利底部逐步探明 静待行业盈利改善

　　业绩简评
　　7 月14 日公司发布2025 年半年度业绩预告，2025H1 公司实现归母净利润8.50-9.96 亿元，同比增速中枢为65%。其中25Q2 实现归母净利润1.86-3.31 亿元，同比增速中枢为-3.96%，实现扣非归母净利润1.54-2.60 亿元，同比增速中枢为-21.57%，而环比增速中枢为+9.48%，25Q2 预告中枢值较25Q1 的1.89 亿环比有一定改善，但同比仍承压。
　　经营分析
　　预计三片罐表现平稳，二片罐盈利表现相对仍较弱。分业务看，三片罐预计依托大客户稳健销售，整体业绩表现相对平稳。二片罐整体行业格局优化仍处初期阶段，短期价格仍有所承压，预计Q2 二片罐盈利还未明显改善。此外，公司并购贷款利息费用增加阶段性也对公司盈利表现产生影响。
　　啤酒罐化率持续提升+海外需求扩张，未来规模增长仍有保障。与欧美等国相比，啤酒罐化率仍有较大提升空间，支撑二片罐需求稳步增长。且公司计划将国内部分产能搬迁至东南亚等地，以更好切入国际大客户供应链，有效承接东南亚等地灌装需求，海外市场有望打开公司规模发展空间。
　　金属包装龙头地位提升，期待后续利润弹性：公司国内产能扩张已近尾声，目前已完成中粮并购，预计后续将更注重提升内部经营效率与股东回报。三片罐公司的大客户中国红牛受商标诉讼影响趋弱，且公司积极开拓新品类新客户，有效分散经营风险。二片罐方面，参考美国金属罐行业龙头波尔/皇冠控股的成长路径，在行业未来规划投放产能已较少的背景下，行业有望逐步进入追求利润提升的提质阶段，看好公司后续盈利弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司25-27 年EPS 为0.49/0.53/0.61 元，当前股价对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。
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