纺织服饰行业周报：Q2服装零售额稳健增长 户外／跑步细分鞋服品类延续快速增长态势

　　【本周专题】
　　2025 年6 月社零公布，社会消费品零售总额当月值同比增长4.8%。2025 年6月社会消费品零售额总额同比增长4.8%（4 月增长5.1%，5 月增长6.4%，1~6月累计增长5%），2025 年整体的消费环境呈现复苏态势。
　　受益于金价的高企，1-6 月金银珠宝类零售额快速增长，但6 月增速对比4-5 月增速放缓。2025 年6 月金银珠宝类零售额同比增长6.1%，1-6 月累计增长11.3%，整体增速显著优于社零整体增速，我们判断金银珠宝类零售额的优异增长表现或系金价同比上涨带动（6 月末上交所Au9999 收盘价较2024 年同期上涨接近40%）。环比来看，6 月份金银珠宝类零售额的同比增速已经较4 月增速（+25.3%）以及5 月增速（+21.8%）放缓明显。我们判断或系5-6 月期间金价整体保持区间震荡走势，一方面同比涨势有所放缓，另一方面面对金价的震荡态势部分金条金币投资需求环比走弱，金饰销售方面2025H1 由于消费环境波动以及金价高企，我们预计居民消费意愿整体仍然较弱。
　　2025H1 服装零售额增长稳健，以户外/跑步为代表的细分运动品类表现优于服装大盘。2025 年6 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长1.9%（4 月增长2.2%，5 月增长4%，1-6 月累计增长3.1%），由于可选性较强，整体表现弱于社零大盘。
　　在服装板块中，运动鞋服板块的表现相对优异，细分运动品类延续快速增长态势。
　　近期运动鞋服公司陆续发布Q2 流水，安踏品牌/Fila 品牌2025Q2 流水同比增长低单位数/中单位数，特步品牌Q2 流水同比增长低单位数，李宁品牌Q2 流水同比增长低单位数，361 度成人线下/儿童线下/电商流水同比增长10%/10%/20%，与此同时聚焦户外、跑步等细分赛道的品牌增速更快，安踏体育其他品牌分部流水同比增长50%~55%，特步国际旗下索康尼Q2 流水同比增长20%+。
　　【本周观点】
　　服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025 年业绩修复、估值提升。近期国家统计局披露6 月零售数据，服装需求整体保持稳健增长态势，同时随着运动鞋服公司披露2025Q2 流水，我们判断运动鞋服板块整体表现仍优于服装大盘，并且各运动品牌库销比整体也仍然维持在4-5 左右的水平，库存情况健康；另外以迪桑特、可隆、索康尼为代表的细分赛道运动品牌增速仍然较快。
　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；同时推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为10 倍；关注滔搏、李宁。
　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为13 倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025 年PE 为22 倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025 良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2026PE 为12 倍；关注比音勒芬、森马服饰。
　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，同时全年来看美国家具业务亏损有望收窄，当前股价对应2025年PE 为14 倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。
　　面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025 周大福经营利润同比增长10%，周大福当前股价对应FY2026PE 为18 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为25 倍。
　　服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。
　　我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为12 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应2025 年PE 为15 倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025 年PE 为17 倍。
　　【近期报告】
　　特步国际：主品牌特步Q2 运营稳健，期待索康尼长期规模增长。特步国际发布2025Q2 经营情况公告，主品牌特步流水同比稳健增长低单位数（H1 增长中单位数），索康尼流水增长20%+（H1 增长30%+），整体表现符合预期。
　　安踏体育：Q2 集团流水增速优异，运营稳健，多品牌优势显著。2025Q2 安踏品牌流水同比增长低单位数，Fila 品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长50%~55%；2025H1 安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila 品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长60%~65%，面对波动的消费环境，安踏体育凭借完善的多品牌矩阵，集团整体在上半年实现了优异的销售增长表现。
　　李宁：2025Q2 终端流水略增，库存情况健康。李宁发布2025Q2 经营情况公告，期内成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水下降低单位数，电商流水同比增长中单位数。
　　361 度：Q2 流水增速优异，超品店拓展迅速。2025Q2 361 度成人装线下渠道流水增长10%左右，童装线下流水增长10%左右，电商流水同比增长20%左右，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5 之间，同2025Q1 末保持一致。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
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