基础化工行业周报：关注磷肥出口高景气；反内卷浪潮来袭 化工行业供需格局有望优化

　　关注磷肥出口高景气兑现。二季度以来伴随海外农需市场进入旺季，旺盛的补库需求驱动磷肥出口价格持续上涨。据百川盈孚数据，当前磷酸二铵、磷酸一铵的出口FOB 均价分别为768.0、581.0 美元/吨，分别较年初+24.4%、+18.1%，分别同比+32.4%、+17.4%。同时，当前磷酸二铵、磷酸一铵国内外价差分别约1950-2000 元/吨、850-900 元/吨，出口超额利润显著。伴随6 月以来出口窗口期打开，在“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”原则之下，我们看好企业在国内保供稳价基础上于出口端赚取超额的利润。相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、中化化肥等。
　　反内卷浪潮来袭，化工行业供需格局有望优化。7 月18 日国新办新闻发布会上，工信部总工程师表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工信部将重点推动行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。回顾月初以来，在7 月1 日召开的中央财经委员会第六次会议上提出了统一政府行为尺度，发改委提出将加强行业自律，汽车、光伏等行业开启推动行业“反内卷”竞争。7 月3 日，工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，聚焦加快推动光伏产业高质量发展，此后近两周工业硅、多晶硅、有机硅等产品价格陆续上涨。我们认为本轮反内卷浪潮背景下，化工行业供需格局有望迎来持续优化，同时短期中游产品或迎来价格的底部抬升。建议关注：1）估值处于偏底部位置的化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升等。2）此前行业底部运行，本轮供需格局存明显改善预期的行业，如有机硅板块的合盛硅业、兴发集团、新安股份、鲁西化工、三友化工等。3）产能规模领先的顺周期弹性标的，如鲁西化工、中泰化学、湖北宜化、氯碱化工、龙佰集团等。
　　本周乙烷（+17.2%）、TDI（+12.6%）、维生素B1（+9.0%）价格涨幅居前。
　　1）乙烷（+17.2%）：本周乙烷市场均价为25.2 美分/加仑，环比+17.2%。美取消对华乙烷出口限制后，乙烷库存逐步消耗，乙烷价格随之上涨。2）TDI（+12.6%）：本周TDI 市场均价为13900 元/吨，环比+12.6%。供方集中释放利好消息，包括主动上调报价、部分装置检修或延迟重启，叠加个别工厂放货周期拉长及缩量放货，市场流通货源收紧。在“反内卷”政策引导下，工厂挺涨意愿强烈，中间环节跟涨情绪高涨，市场报盘稳步上行。3）维生素B1（+9.0%）：本周维生素B1 市场均价为231 元/千克，环比+9.0%。本周华中药业7 月4 日起饲料级维生素B1 装置开始停产检修，检修周期预计两个月，维生素B1 同步停止报价；7 月7 日起，兄弟科技饲料级维生素B1 开始对外停签停报；7 月9 日，江西天新药业饲料级维生素B1 即日起停签停报。
　　能源化工行业2025 年度投资策略：新疆、新材料、新世界。24 年以来，中美库存周期错位和国内地产下行继续压制化工品的价格表现。PB-ROE 双底形成后，突破口来自供给的反抗，而趋势性的机会来自需求的新大陆，我们在24 年年中策略中提到的“供给的反抗，需求的新大陆”逻辑依然有效。考虑到大类品种的供给过剩依然严重，我们更加关注供给出清尤其是海外产能退出后给小品类化工品带来的格局优化，同时也考虑到市场流动性改善后风险偏好的提升，我们把“供给的反抗”进一步明确为本年度策略中“新材料”一词。对于亚非拉地区需求的趋势性提升，我们观点不变，依然保留“新大陆（新世界）”一词。新疆大发展是我们团队今年提出的新方向。从国家战略上，新疆受益于一带一路地缘转向和能源保障战略，从新疆自身上，历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期，以发展促稳定成为新疆主线。这三个大拐点共同构成了新疆发展的历史性机会，而择时上我们对于新疆的推荐是因为观察到众多项目启动/落成。重点关注新疆煤化工未来的大量投资发力。
　　新疆，策略主线建议关注：1）在新疆进行项目投资，包括在新疆有煤矿和进行转化的能源化工公司：宝丰能源、特变电工、广汇能源、湖北宜化等；2）为煤化工项目提供服务的卖水人，包括了伴随煤炭开采的民爆服务雪峰科技、广东宏大、易普力和提供煤炭运输服务的公司等；3）为煤化工建设提供服务的铲子股，包括煤化工设计、总包、建设、设备：东华科技、中国化学、航天工程、中泰股份、福斯达等；4）新疆本地的国企/兵团企业有望迎来改革深化发展机遇：立新能源、青松建化、天富能源、新疆天业等。
　　新材料，策略主线建议关注：1）延续了供给的反抗的思考，我们关注在行业供给出清尤其是欧洲产能退出后导致竞争格局优化的品种，如维生素之类，但考虑到大品类未来新疆煤化工发展及潜在的供给增速依然较高，我们把目标更多投向小品类化工品；2）在技术上实现突破，并且在估值上有空间的新材料公司，在市场流动性充沛的阶段有望表现出更强的进攻性。
　　新世界，策略主线建议关注：1）产能实现出海，实现全球化布局的轮胎板块：
　　赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等；2）全球再工业化的过程中，亚非拉城镇化率提高带来需求边际，进而拉动相关化工品的直接/间接需求，包括制冷剂、钛白粉等。
　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。
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