石油化工2025 年中报业绩前瞻：受油价下跌拖累 2025Q2 石化行业景气下行 关注未来中下游景气修复

　　2025Q2 原油价格同环比下降，成品油价格下调：2025 年4、5、6 月Brent 原油均价分别为66.5、64.0、69.8 美元/桶，波动区间为60-79 美元；2025Q2 均价为66.7 美元/桶，环比下降11.0%，同比下降21.5%，收于67.61 美元/桶。2025Q2 汽油、柴油价格累计上调3 次，下调2 次，汽油、柴油价格累计下调155 元/吨、150 元/吨。
　　2025Q2 苯乙烯价差、PX-石脑油、乙烯-石脑油和原油催化裂化价差环比扩大，丙烷-丙烯、丙烯酸丁酯价差和 PTA-PX 价差环比收窄：2025Q2 原油催化裂化价差为1259 元/吨，环比扩大150 元/吨；新加坡催化裂化价差为10 美元/桶，环比扩大0.1 美元/桶。
　　2025Q2 乙烷制乙烯平均价差为567 美元/吨，环比收窄43 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1136 元/吨，环比收窄44 元/吨；丙烯酸与丙烯价差2038 元/吨，环比收窄357 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为2509 元/吨，环比收窄718 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为554 美元/吨，环比收窄157 美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间PTA 环节承压，2025Q2 PX 与石脑油价差为265 美元/吨，环比扩大62 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为219 元/吨，环比收窄59 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差1306 元/吨，环比扩大27 元/吨。
　　行业重点公司2025 年中报业绩预测如下：二季度OPEC 宣布继续增产政策，原油供需趋于宽松，叠加美国关税影响，油价环比降幅较大，石化产业景气有所下滑。上游油气产量表现稳定，但受到油价下跌影响，我们预计上游油气勘探开发业绩环比下行；中游炼化受到库存损失影响较大，预计业绩环比下行：中国石油——二季度原油价格环比下降，预计净利润400 亿（YoY-7%，QoQ-15%）；中国海油——二季度原油环比走低，预计净利润300 亿（YoY-25%，QoQ-18%）；中国石化——二季度原油环比走低，且考虑到库存损失影响，预计净利润60 亿（YoY-65%，QoQ-55%）；中海油服——中海油资本开支力度维持，预计开工率和作业量有所提升，预计净利润12 亿（YoY+25%，QoQ+35%）；海油工程——中海油资本开支力度维持，油服维持高景气，预计净利润6 亿（YoY-17%，QoQ+11%）。25Q2 油价环比走低，炼化存在一定库存损失，民营炼化业绩预计环比有所下行，其中长丝二季度产销环比有所提升，但考虑库存损失，预计业绩基本持平：荣盛石化——考虑库存损失影响，预计净利润4 亿（YoY+31%，QoQ-32%）；恒力石化——芳烃景气相对低迷，但考虑库存损失影响，预计净利润15 亿（YoY-20%，QoQ-27%）；东方盛虹——油价下跌带来库存损失以及MTOy 盈利走弱，预计净利润为2 亿（YoY +179%，QoQ-41%）；桐昆股份——二季度长丝产销环比提升，但考虑库存损失和炼化投资收益下降，预计净利润5.5 亿（YoY+13%，QoQ-10%）；卫星化学——C2 和C3 主业价差略有收窄，且考虑关税摩擦影响，预计净利润13.8 亿（YoY +34%，QoQ-12%）。
　　投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。
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