常熟银行(601128)：营收盈利韧性高 风险抵补能力强

　　事件：
　　7 月21 日，常熟银行发布2025 年半年度业绩快报，上半年实现营业收入60.6 亿元，同比增长10.1%，归母净利润19.7 亿元，同比增长13.5%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.3%，同比提升0.05pct。
　　点评：
　　营收盈利均维持双位数增长，业绩表现韧性强。上半年公司营收、归母净利润同比增速分别为10.1%、13.5%，较1Q25 分别变动+0.1、-0.3pct；2Q25 单季营收、归母净利润同比增速10.2%、13.2%，较上季分别变动+0.2、-0.6pct。2Q25 公司扩表强度稳中有增，预计息差收窄压力较1Q 有所缓释，净利息收入表现趋稳，非息收入延续高增态势，对2Q 营收盈利表现形成稳定支撑。2Q 营业支出对业绩拖累边际减弱，资产质量稳健的情况下，拨备或对利润形成一定反哺。
　　扩表节奏稳中有升，2Q 信贷投放趋缓。2Q25 末，常熟银行总资产、贷款同比增速分别为9.2%、5.2%，较上季末分别变动+2.6、-0.9pct。2Q 单季贷款新增约18 亿，同比少增19 亿，占资产比重较1Q 末下降1.5pct 至63%，贷款投放延续降速模式。
　　信贷“开门红”靠前发力叠加有效融资需求尚待恢复背景下，2Q 信贷投放节奏略有放缓。非信贷类资产季末增速16.7%，较上季末提升9pct，金融投资、同业资产仍维持双位数增长，对资产扩张形成有力支撑。
　　存款增长提速，存贷增速差较1Q 走阔。2Q25 末，常熟银行总负债、存款增速分别为9%、9.9%，较上季末分别提升2.7、0.9pct。2Q 单季存款新增17 亿，低基数上同比多增25 亿；上半年存款新增242 亿，同比少增106 亿；2Q 末存款占负债比重较1Q 末下降2.3pct 至84%。相较去年同期，今年上半年公司存款增长节奏更为平稳。年初以来，公司三次调整存款挂牌利率，3Y 以上定期存款调整幅度更大，预计存款定期化、长久期化趋势有望逐步缓解。2Q 末存款-贷款增速差为4.7pct，较1Q 末走阔1.8pct，存贷增长匹配度较好。
　　预计2Q 息差降幅收窄，负债成本管控力度加大。有效需求不足背景下，预计公司2Q 贷款利率仍处在下行通道，同行业趋势一致，但得益于负债结构调整和存款利率下调等动作，负债端成本管控效果逐步显现，息差降幅预计明显收窄。公司官网显示，5 月先后两次调降挂牌利率，其中活期存款降幅5bp，2Y 以内定期存款下降15bp，3Y 期下降25bp，协定下调24bp，1D/7D 通知存款分别下调10bp、15bp。
　　活期存款利率下调效果即刻显现，定期存款降息的成本改善效果将伴随存量到期滚动重定价陆续释放。公司“做小、做散、做信用”的标签鲜明，个人经营贷定价优势明显；同时公司积极调整负债端结构，跟随调降存款利率，压降负债成本，部分缓释息差收窄压力。
　　不良率维持低位，拨备覆盖率维持高位。2Q 末，常熟银行不良率0.76%，同上季末持平，维持低位运行；不良余额19 亿，较1Q 末增加0.1 亿，增量同比少增0.2亿，资产质量稳健向好态势不改。2Q 末拨备余额94 亿，较1Q 末增加0.7 亿，拨备覆盖率489.5%，同上季末基本持平；拨贷比3.72%，较上季末小幅下行2bp，预计拨备计提维持一定强度，风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕　　60 亿可转债转股可期，资本补充渠道畅通。公司60 亿可转债转股比例较低，最新转股价6.04 元/股，强赎价7.85 元/股，当前股价7.32 元/股，距离强赎价空间不足10%。扩表节奏较快背景下，预计公司仍有一定释放业绩驱动转股诉求。
　　公司营收盈利稳定双位数增长，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。
　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。考虑到目前有效融资需求尚未实质性转暖，部分民营小微、个体工商户经营景气度较低，信贷需求增长节奏有所放缓，定价承压运行。我们维持公司2025-27 年归母净利润增速预测11.4%、10.7%、6%，鉴于股本调整，EPS 预测对应调整为1.28、1.42、1.5元（前值为1.41、1.56、1.65 元），当前股价对应PB 估值分别为0.74、0.66、0.59 倍，对应PE 估值分别为5.71、5.16、4.87 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大
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