恒玄科技(688608)：BES2800加速拓展应用 持续打造平台型芯片公司

　　恒玄科技专注于低功耗无线计算SoC 芯片的设计研发，智能手表/手环芯片不断导入新客户（2024 年收入同比增长116%达10.45 亿元，出货量超4000 万颗），BES2800 系列芯片作为旗舰可穿戴平台持续拓展在智能眼镜、低功耗Wi-Fi 市场的应用，逐步向平台型芯片公司迈进。
　　公司基于6nm FinFET 工艺打造BES2800 芯片，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。凭借超低功耗架构与高度集成化设计，BES2800 芯片已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地。同时，作为公司的旗舰可穿戴平台，公司将持续拓展其在智能眼镜、低功耗Wi-Fi 市场的应用。
　　在智能手表应用中，BES2800 可显著降低智能手表运行功耗，可支持心率、血氧等健康算法全天候运行；通过动态电源管理技术实现任务负载和电源域的灵活处理，可实现超过20 天的续航时间。
　　基于BES2800 的智能眼镜方案，通过全集成的音频输入输出，可实现轻量化模型的本地运行，同时低功耗双模 Wi-Fi/BT 可快速将部分在线语音AI需求与云端相互响应，适配市场上主流ISP 芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，可实现更长佩戴时间。
　　BES2800 作为强大的低功耗无线音频处理系统，同时可以支持专业音频设备对音频传输的多并发，高带宽，低延时，长续航的要求。普通蓝牙主控仅支持窄带的蓝牙音频传输，BES2800 平台支持低功耗Wi-Fi 协议传输，能达到30 倍以上的数据速率，并做到毫秒级的延时。
　　此外，公司开发了新一代NPU，为可穿戴平台提供更低功耗情况下的更强算力，峰值算力达到TOPS 级，支持动态开关乘加单元个数，做到了不同算力和模型场景下的自适应切换，实现功耗和性能的最佳分配。公司自研了新一代低功耗LPDDR、MIPI PHY 等高速接口技术，极大优化了可穿戴设备上运行AI 的功耗，延长了电池使用时间。公司基于蓝牙技术联盟最新推出的BT6.0 协议，正在研发支持信道探测技术的新一代蓝牙旗舰SoC 芯片。新一代芯片结合最新协议规定的相位测距和往返时间测距，在极低功耗和成本下，实现蓝牙耳机距离识别等功能。
　　投资建议：恒玄科技专注于低功耗无线计算SoC 芯片的设计研发，智能手表/手环芯片不断导入新客户，BES2800 系列芯片作为旗舰可穿戴平台持续拓展在智能眼镜、低功耗Wi-Fi 市场的应用，逐步向平台型芯片公司迈进。我们预计公司2025-2027 年营收分别为47.05/60.67/76.21 亿元，归母净利润分别为8.84/12.45/16.85 亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。
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