煤炭周报：“反内卷”加强供给收缩预期 需求有望超预期提升

　　煤矿生产核查启动，“反内卷”加强供给收缩预期，动力煤受减量影响更大。
　　近期，国家能源局印发了《关于组织开展煤矿生产情况核査促进煤炭供应平稳有序的通知》，针对8 个重点省(区)煤矿生产情况展开核查工作，其中对2025 年1-6 月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿做停产处理。据我们梳理测算，蒙、新地区超产较多，不考虑短期停产整改影响，超产矿井常态化回归核定产能年化后将导致约2.24 亿吨产量减量，考虑山西地区不存在超产，其他省份以动力煤为主，预计对动力煤减量影响更大。同时，2022 年启动预核增产能以来，部分煤矿因产能置换指标、环评等原因未完成核增手续，后续或有退回产能可能。
　　我们认为，煤炭行业“反内卷”具备以下优势：1）成本曲线陡峭。新疆和印尼作为国内边际产能省份和核心煤炭进口来源，因其高成本特性持续低煤价下均出现停产现象，从而煤炭产量、进口同步收缩；2）超产及预核增产能退回操作性强。
　　因其违规属性，具体执行落地效果或较强。3）下游需求价格弹性低。因当前火电仍为最核心的保障性基荷电源，火电需求对煤价上涨的敏感度较低，供给端收缩带来的煤价上涨不会导致需求端的大幅坍缩。因此，煤炭行业的上述属性具备自发调节供需的能力，叠加“反内卷”政策助力，价格反弹已经开启。
　　旺季已至，基建发力，需求有望超预期提升。此前由于用电需求疲弱，煤价出现大幅下滑，5 月下旬以来火电发电量同比增速已转正并持续提升，7 月上旬全国发电量同比增速达7.89%，火电增速达4.83%，一方面实体用电需求边际好转，另一方面伴随气温升高，全国电力负荷屡创历史新高，二十五省电厂日耗加速攀升。同时非电化工需求同比增速从5 月初的10%攀升至当前近20%，环比仍保持小幅上行。雅下工程开工释放基建发力信号，我们预期后续或有望持续加大基建投入，从而利好水泥、钢铁、化工行业，提振动力煤及焦煤需求。我们预计在旺季和政策利好的共同驱动下，需求有望超预期提升，8 月中旬价格高点有望突破750 元/吨，下半年价格中枢有望维持700 元/吨左右。板块方面，当前煤价已进入加速上行通道，业绩稳健、高现货比例标的弹性更为充足。
　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。2）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。
　　3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。
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