科技行业AI算力需求预期差：大集群+主权AI

　　AI 算力需求预期差：以Stargate 为代表的大集群+以中东为代表的主权AI
　　随着海外互联网大厂Token 放量加速，市场对推理带来的算力需求预期，逐步消化。我们认为，市场对于全球算力需求仍存在较大的预期差，主要体现在两个方面：1）北美科技厂商方面，大集群在训练端的必要性或形成共识，如OpenAI 星际之门、xAI Colossus、Meta Prometheus 与Hyperion大型算力集群正在逐步建设中。2）主权AI 方面，中东已规划多个GW 级别算力集群，欧洲已规划20 多个AI 工厂的建设，为算力需求带来新的增长。
　　总规模方面，以OpenAI 为例，目前已明确规划的算力集群功率达4.5GW，据我们测算或对应162w 块Blackwell 系列GPU 的增量。我们认为，伴随全球大型算力集群的落地，模型新架构的不断探索，预训练与后训练ScalingLaw 的持续推进，未来训练端算力需求仍有较大增长空间。
　　北美科技厂商：下一代大算力集群加速落地
　　大算力集群的建设代表的是训练算力的需求，跟踪大集群的进展是跟踪未来训练算力需求的重要抓手。目前北美科技厂商的大型算力集群主要包括OpenAI 的星际之门、xAI 的Colossus、Meta 的Prometheus 与Hyperion等。1）星际之门一期项目规划40w 片GPU，目前进展顺利，公司预计将于2026 年落地；2）Colossus 二期项目计划部署100w 片GPU，目前已开始动工；3）Meta Prometheus 算力集群总功率达1GW，公司预计将于2026年落地，而Hyperion 规划总功率达5GW。从三家近期的算力部署计划来看，大集群在训练阶段的必要性或形成共识，未来训练端算力需求清晰度进一步提高。我们认为，大算力集群加速推进有望开启新一轮训练算力需求周期。
　　主权AI：中东、欧洲算力集群落地为算力需求带来新增量中东与欧洲主权AI 建设为未来AI 数据中心的扩张描绘了清晰图景，当前正处于全球范围内下一代超大规模算力集群建设的关键启动期，基础设施落地进程正在提速。从美国与中东达成的协议来看，中东算力集群建设正在稳步推进中，美国与阿联酋合作的第一阶段1GW 的数据中心已经开始动工。根据Semianalysis 数据，预测至2030 年中东算力集群总功率容量有望超过6GW。
　　同时，英伟达CEO 黄仁勋在巴黎GTC 大会上表示，计划在欧洲建造20 座以上AI 超级工厂，将部署超过3,000 exaflops 算力规模的B 系列AI 芯片。
　　我们认为，相比CSP 厂商，各国政府主导下的主权AI 对于资本投入的确定性更高，随主权AI 建设的不断进行，全球AI 算力需求将迎来新增量。
　　大集群加速落地为训练算力释放提供清晰图景
　　模型训练来看，预训练与后训练的Scaling Law 将继续推动训练端算力需求增加。Grok 4 的推出证明Scaling Law 持续有效，训练阶段算力需求还远未达到上限；同时，对于模型新架构的探索或是提升模型能力、走向AGI 的重要发展方向，而其前期验证试验阶段需要大规模的算力投入，对算力总消耗量预计仍将持续大幅扩张。全球范围内规划的数据中心落地清晰度不断提升，大规模算力集群的落地说明训练阶段算力需求仍存在较大增长空间，我们长期看好AI 算力需求的持续增长。产业链相关标的包括：1）PCB 产业链：胜宏科技、沪电股份、生益科技，生益电子、深南电路、广合科技等；2）高速互联：瑞可达等；3）光互连：东山精密等。
　　风险提示：宏观经济波动；AI 技术落地不及预期；数据中心建设节奏不及预期。
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