东鹏饮料(605499)：Q2 收入延续高增 平台化布局深化

　　事件：2025 年7 月25 日，公司发布2025 年中报。25H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润107.4/23.7/22.7 亿元，同比+36%/+37%/+33%；经测算，25Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润58.9/13.9/13.1 亿元，同比+34%/+31%/+21%。此外，公司拟派发中期分红13 亿元，分红率55%。
　　第二曲线增势亮眼，平台化布局呈加速趋势。分产品看，25Q2 公司能量饮料营收44.6 亿元，同比+19%，基本盘稳健夯实；电解质水营收9.2 亿元，同比+190%，占比突破15%，25H1 已基本实现24 年全年体量；其他饮料营收5.0亿元，同比+62%，占比达8.5%。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收高增打下坚实基础，同时平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续爬升，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓之外，持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，单点卖力不断提升，东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，公司多品类战略布局亦持续深化。分区域看，25Q2 广东区域营收14.2 亿元，同比+20%；与此同时，公司全国化进程持续推进，除广东外全国其他区域营收合计35.5 亿元， 同比+39% ， 其中华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北分别8.8/6.9/3.6/6.6/9.6 亿元，同比+34%/+29%/+31%/+24%/+74%；线上/重客及其他分别1.9/7.2 亿元，同比+54%/+38%。
　　旺季积极投入促动销，25Q2 毛销差收缩致净利率略有波动。25Q2 公司毛利率同比-0.35pct，预计成本端红利持续，25H1 主营业务吨成本同比-9%，毛利率波动我们判断主要由于1）补水啦占比大幅提升（同比+8.4pct），其毛利率相对较低；2）货折比例有一定增加。费用端，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.3/-0.1/+0.6pct，销售费用率同比提升主要系公司在旺季积极增加冰柜投入促进动销，25H1 渠道推广费同比+61%。综上，25Q2 扣非归母净利率同比-2.4pct。
　　平台化布局不断深化，中长期增长潜力可观。展望2025 年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下年内公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市铺货亦将成为增量补充。中长期看，公司平台化布局将不断深化，持续丰富产品矩阵，同时积极进行海外市场探索和布局，增长潜力可观。
　　投资建议：公司成长性及确定性兼具，且平台化布局不断深化，预计25-27年公司营收206.82/259.17/309.55 亿元，分别同比+30.6%/+25.3%/+19.4%；归母净利润45.47/58.19/71.28 亿元，分别同比+36.7%/+28.0%/+22.5%。当前股价对应P/E 分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。
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